近期，伯特利获得华为汽车定点制动器、EPB和WCBS项目，主要车型包括问界M5、M7以及EH3；此外，公司WCBS还首次获得国际某知名整车厂定点，定点平台项目周期6年，总计约44万台。

国内EPB与WCBS市场主要由国外厂商主导，根据高工智能汽车数据，2022年国内EPB市场份额排名前三的采埃孚、大陆集团和ADVICS合计达到57.6%，而WCBS市场主要由博世垄断，2022年在国内乘用车市场份额达到89.4%。

作为国内首家量产EPB，同时还是国内少数能量产One-box WCBS的企业，伯特利有望受益于EPB和WCBS国产替代带来的利好，从公司股价走势来看也显示出成长性，本文来对公司进行一下分析。

主营制动业务，轻量化和线控制动成长空间大

公司主营机械制动、电控制动以及机械转向三大业务，其中电控制动业务占公司营收比例近年增长较快，2022年增长至42.86%。

机械制动产品主要包括盘式制动器、制动卡钳和轻量化部件，电控制动产品主要包括EPB、ABS、ESC、WCBS和ADAS等，机械转向产品主要包括转向中间轴和机械转向器等。

盘式制动器目前广泛应用于乘用车上，是公司基础核心业务之一，主要供应奇瑞、长安、吉利和北汽等车企。

汽车轻量化在降低能耗、提高续航的同时减少了碳排放，是汽车未来发展方向之一，公司轻量化产品主要为底盘铸铝转向节和铸铝副车架等，客户以通用、福特和Stellantis等车企为主。

公司墨西哥年产400万件轻量化项目一期于2023年9月开始量产，二期轻量化项目处于建设中，预计2025年上半年达到满负荷量产。

EPB即电子驻车制动系统，通常用于后轮电子驻车，公司首个EPB项目于2012年开始量产，2018年和2020年先后新增年产60万套和40万套项目，目前公司墨西哥50万套EPB生产线开始凑建。

此外，公司2023年6月发布公告，拟投资1.65亿美元对墨西哥工厂建设年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件前制动钳和100万件EPB项目。

WCBS即线控制动系统，通过传感器和电子执行器去执行制动操作，按结构设计分为EHB和EMB，EHB保留了液压部分，EMB由电机直接驱动卡钳进行制动，目前EHB为市场主流产品，根据能否将电机控制器与ESC整合，EHB分为One-box和Two-box。

相比Two-box中电机控制器和ESC独立作用，One-box将电机控制器和ESC集成在一起，节省一个ECU，目前Two-box是市场主流，One-box由于其集成度更高且成本低是EHB发展方向。

公司于2021年在国内率先量产One-box产品，目前拥有6条线控制动生产线，年产能达到210万套，WCBS 2.0产品正在研发中，可满足L4及以上自动驾驶需求，预计2024年上半年量产。

在汽车电动化和智能化趋势下，EPB将会逐渐取代后制动器，未来盘式制动器增长空间主要来自前制动器，由于盘式制动器在乘用车中渗透率已经处于较高水平，行业增长空间有限。

从公司盘式制动器销量也可以看出，2018年到2021年公司盘式制动器销量从162.9万套增长至178.97万套，CAGR为3.18%。

而轻量化和智能驾驶作为汽车发展趋势，市场成长空间较大，2022年WCBS装配率达到19%，未来随着新能源汽车和自动驾驶渗透率提升，WCBS渗透率有望加速提升。

业绩创新高，现金流情况较好

公司近年业绩整体保持增长趋势，2023年前三季度公司营收与扣非归母净利润均创历史新高，分别为51.05亿元和5.42亿元，同比增长38.58%和35.74%。

分业务来看，前三季度公司盘式制动器销量200万套，同比增长28%；轻量化部件销量608万件，同比增长14%；电控产品销量252万套，同比增加75%。

其中公司盘式制动器销量有较大幅度增长主要由于奇瑞销量超预期增长，前三季度奇瑞销量同比增加40.42%，轻量化和电控产品销量依旧维持较快增长。

目前公司EPB和轻量化产线产能利用率达到80%-90%，线控制动产线产能利用率在60%-70%，随着公司6条线控制动产线以及墨西哥轻量化项目投产，未来公司业绩仍会保持较快增长。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2022年公司电控制动业务毛利率下降明显，主要原因在于公司收购万达转向后，受子公司EPS等产品毛利率较低拖累导致。

受机械制动以及电控制动毛利率的下降影响，公司整体毛利率和净利率有所下降，2023年前三季度公司毛利率同比增加0.34%，净利率同比下降1.09%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司近年经营活动现金流净额持续为正，而投资活动现金流净额持续为负，显示公司经营情况较好的同时也在持续扩张。

同时2021年之后公司经营活动现金流净额超过投资活动现金流净额，显示公司仅依靠自身经营活动即可满足资本支出，对外部融资依赖较小。

公司收现比近年基本维持在1以上，公司销售商品回款速度较好；公司现金比近年虽有所降低，但仍维持在较高水平，短期偿债能力较好。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

成长性明显，股价安全边际较强

目前公司PE（TTM）为41.55倍，接近于2022年4月下旬股价阶段性低点时PE（TTM），但期间公司股价上涨幅度超过40%，公司市值也从201.57亿增长至342.85亿元，成长性明显。

公司PE（TTM）低于剔除异常值后汽车零部件板块50.79倍的PE（TTM）算术平均值，考虑到公司未来成长性，用PEG来对公司估值进行一下分析。

根据wind一致预期，未来三年公司归母净利润增长率分别为31.59%、34.36%和30.56%，CAGR为35.12%，PEG为1.18，但考虑到公司作为国内制动控制龙头，享有一定估值溢价，同时公司未来业绩增长确定性较强，增强了公司股价的安全边际。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

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