芯旺微:12名股东突击入股,近200倍市盈率远超行业均值 | IPO观察

客户、供应商、保荐机构齐入股。

图片来源@视觉中国

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正在冲刺科创板的上海芯旺微电子技术股份有限公司(以下简称“芯旺微”)日前更新了发行人及保荐机构回复意见。芯旺微本次IPO计划公开发行不超过6353万股,募资约17.29亿元。招商证券为其保荐机构。

乘着国产替代的东风,芯旺微车规级MCU业务短期内实现爆发式增长,估值也在短期内实现暴涨。钛媒体App注意到其背后的股东阵营不仅包含产业链上下游的供应商、终端客户的关联方,就连保荐机构的关联方也赫然在列。然而,个别股东突击入股行为,其中是否涉及利益捆绑,这很难不令人遐想。群狼环伺之下,行业竞争愈发激烈,缺乏突出优势的芯旺微在毛利率持续下滑的情况下,携近200倍市盈率IPO能否赢得资本市场的青睐?

竞争加剧,毛利率持续下滑

芯旺微是一家以自主研发的KungFu指令集与MCU内核为基础,以车规级、工业级MCU的研发、设计及销售为主营业务的专业化集成电路设计企业。

受益于2020年以来汽车缺芯导致的国产化加速浪潮,芯旺微业绩快速增长。2020-2022年,芯旺微的营业收入分别为0.98亿元、2.33亿元、3.12亿元,归母净利润分别为-2620.33万元、5079.17万元、6124.11万元。

高速增长的动力,主要源于公司车规级MCU业务的拓展。招股书显示,2022年MCU产品大类占主营业务收入的比例为96.33%,其中车规级MCU产品的营收占比为71.23%,而该产品2020年的营收占比仅为0.82%。短短三年时间,车规级MCU产品的营收从81.06万元增长到2.23亿元。产品毛利率

产品收入占比

招股书披露,公司车规级MCU产品批量应用于上汽集团、一汽集团、长安汽车广汽集团比亚迪吉利汽车东风汽车长城汽车、奇瑞汽车、理想汽车小鹏汽车等众多国内知名汽车品牌厂商,以及部分产品应用于大众汽车、现代汽车等知名外资汽车品牌厂商。

爆发期并未持续太久,芯旺微的毛利率即出现明显下滑。招股书显示,2020年-2022年,公司综合毛利率分别为48.32%、55.15%及52.47%。2023年财报虽未披露,但从近期公司对上交所问询函的回复来看,上半年公司主要产品毛利率均有所下滑,综合毛利率已降至42.35%。
产品毛利率

产品毛利率

总体来看,导致芯旺微车规级MCU自2022年以来毛利率下滑的原因有3个:晶圆采购成本上升;市场需求疲弱,半导体行业整体处于去库存阶段;公司产品结构变化,单价较低的产品收入占比提升。

身处激烈的市场竞争中,芯旺微想要保持高速增长并非易事。

目前在全球及国内MCU市场、尤其是车规级MCU市场,恩智浦、微芯、瑞萨、意法半导体、英飞凌、德州仪器等国外知名MCU厂商仍占据主导地位。根据IHS数据,上述6家厂商2020年在全球汽车MCU市场合计市占率约为98%。据钛媒体App观察,上述境外厂商同期毛利率并未出现大幅下滑,大部分甚至稳中有升。

与此同时,与芯旺微一样瞄准车规级MCU国产替代机遇的国内厂商也有很多,其中不乏兆易创新中颖电子中微半导等实力相对雄厚的上市MCU厂商。群狼环饲之下,一旦对手加大市场推广力度,或是采取更加激进的定价策略,芯旺微必将陷入市场与利润的两难抉择。

关联方突击入股,短期估值暴涨

正是在芯旺微车规级MCU业务爆发期内,部分供应商、客户甚至保荐机构的关联方纷纷加入股东阵营。

例如,聚源中小企业发展创业投资基金(绍兴)合伙企业(有限合伙)(以下简称“聚源发展”)及苏州聚源铸芯创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“聚源铸芯”)曾在2021年入股芯旺微。股权穿透显示,中芯国际持有聚源铸芯19.48%财产份额,穿透持有聚源发展23.74%财产份额。中芯国际实则是是芯旺微的晶圆主要供应商,公司2020年至2022年采购中芯国际占比分别为75.89%、69.08%、78.02%。

值得注意的是,芯旺微申报前最近12个月新增12名股东。这12名股东的入股时间均为2022年8月的C轮融资,俨然突击入股。

招股书显示,2022年8月,中迪健达(嘉兴)股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“中迪健达”)以732.77元/注册资本的价格,从润物控股手中获得芯旺微0.38%的股权。股权穿透后发现,中迪健达背后的少数股东中,出现了招商证券的身影,而招商证券正是芯旺微本次发行的保荐机构。

同样突击入股的何止中迪健达。2022年8月,一汽投资、一旗力合通过股权转让方式以641.17元的价格入股芯旺微。公开资料显示,一汽投资为一汽集团控制的投资公司,一旗力合为独立于一汽集团的市场化运营基金,一汽集团为芯旺微的终端客户。

在完成一系列股权融资后,芯旺微身价实现暴涨。

根据芯旺微对上交所问询函的回复,2021年1月,芯旺微完成A轮融资,共有六名投资者出资8000万元认购新增109.4元注册资本,增资完成后芯旺微注册资本扩大至998.29万元。其中,参与A轮融资的聚源铸芯签署增资协议的时间为2020年5月,参考的芯旺微投前估值为6.5亿元。

此后,芯旺微又陆续完成B轮、C轮融资。其中,2022年8月,中迪健达入股价格为732.77元/注册资本,硅旺创投、赛领汇鸿、华赛智康入股价格为778.56元/注册资本,一汽投资、一旗力合的入股价格为641.17元/注册资本,赛领汇鸿等8名股东增资价格为915.95元/注册资本。此后,公司注册资本由1,091.75万元增至1,125.03万元。

以C轮融资的最高增资价915.95元计算,此时芯旺微的估值达到103.05亿元。此时芯旺微的市盈率达到196.88倍,远高于同行业可比公司均值。而2020年同期公司市盈率仅为56.98倍。
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同行可比公司市盈率

对此,芯旺微解释称,2022年,公司车规级产品已实现批量出货,出货量国内领先,未来发展前景广阔,加上公司拥有的自主指令集及内核架构技术的产业价值更加凸显,因此市场投资机构对公司认可度较高,估值相较同行业公司具有一定溢价。

携惊人市盈率IPO的芯旺微能否赢得资本市场的青睐?钛媒体App将持续关注。(本文首发钛媒体App,作者 | 马琼)

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