不做博弈的银华基金方建,迷失在赛道投资里 |钛媒体焦点

2021年三季度,方建由于坚守新能源而在之后的一年里迅速“回血”,其所管理的组合净值甚至在2022年7月创出新高。然而,2022年三季度以后,新能源板块陷入深度、漫长的回调。2023年二季度开始,方建一次性清仓了组合中的新能源股票,悉数换成热门赛道TMT。一改之前“不做博弈”的做派,把“风格”和“情绪”放到了“基本面”之上。结果是越亏越多。

在全市场众多成长风格的基金经理中,银华基金管理股份有限公司(下称“银华基金”)的方建无疑是幸运的。2021年三季度,抱团共识的瓦解让众多成长风格的基金业绩一泻千里;但他由于坚守新能源而在之后的一年里迅速“回血”,其所管理的组合净值甚至在2022年7月创出新高。有了这层经历以后,方建开始向市场传授其成功秘诀——将企业基本面作为投资决策的依据,“不会考虑市场的风格在不在那边”,“把基金命运建立在公司基本面上,而不是博弈上”,通过“下重手”买看好的行业,“长期持有”来“赚公司业绩成长的钱”。

然而,2022年三季度以后,新能源板块在景气度有增无减的情况下,股价逐渐陷入深度、漫长的回调,方建所管理的基金也走上均值回归之路,其代表作净值回撤近三成,不仅回血无望,且亏损有扩大的趋势。在这种情形下,2023年二季度开始,方建一次性清仓了组合中的新能源股票,悉数换成今年的热门赛道TMT。一改之前“不做博弈”的做派,把“风格”和“情绪”放到了“基本面”之上。可惜的是,之后TMT赛道消化高估值带来的剧烈下跌并未挽救他的组合,反而将其推向了深渊。方建的一系列操作生动形象地诠释了:当基金经理把净值曲线当成生意来做以后,成长投资的“清流”只消一个季度就会变成“泥石流”。

因坚守而获奖励

2023年11月17日,银华基金发布《关于运用固有资金投资旗下公募基金的公告》,称“基于对中国资本市场长期稳定发展的信心,银华基金管理股份有限公司将于近期运用固有资金合计1亿元投资旗下股票型、混合型公募基金”。但该《公告》没有具体提及将投资哪些基金。

稍早于上述公告,11月9日,银华惠享三年定期开放混合(019597)开放认购。这是国内首批采用浮动费率的公募基金之一,其拟任基金经理为方建。在这款产品之前,方建同时还管理着银华智荟内在价值灵活配置混合发起A/C(005119/016262)、银华乐享混合A/C(009859/015687)、银华新锐成长混合A/C(013842/013843)、银华集成电路混合A/C(013840/013841)四支基金。

在管理风格上,方建是一名特征鲜明的成长风格基金经理。银华惠享三年定开混合在天天基金网上的营销物料称其“擅长成长行业投资,坚持以合理的价格买入有成长潜力的好公司并长期持有,分享公司的成长红利”。在业绩尚佳的年月里,媒体们给方建贴上的金则有“成长投资的一股清流”、“查理·芒格的信徒”、“看长做长的回血高手”等。

这些标签,既和成长股投资本身高弹性高回撤的特点有关,也与方建代表作银华智荟内在价值灵活配置混合A的业绩有关。2019到2021年间,得益于宽松的货币环境与强劲的经济基本面,成长股备受市场追捧而形成了一轮结构性牛市。各个行业的龙头白马股因机构资金的持续买入形成了“抱团效应”。作为其中代表,“茅指数”(8841415)与“宁组合”(8841417)屡创新高,并于2021年8到9月间达到了顶点。由于银华智荟内在价值灵活配置混合A的重仓股多为这两个指数的成分股,该基金的净值也在2021年9月间达到了高点2.7905。但当年三季度以后,由于市场风格切换、抱团共识瓦解,当时市场上成长风格的公募基金净值普遍大幅下挫,银华智荟内在价值灵活配置混合A也不例外,其净值一路下探到2022年4月的1.6122。不过,在之后的三个月里,方建很快收复失地,基金净值甚至在2022年7月创出新高2.8418。

银华智荟内在价值灵活配置混合A之所以能取得这样的业绩,很大程度上得益于方建个人的投资框架,即在基本面不变的情况下,不跟随市场情绪与风格调整持仓,坚守在自己看好的新能源领域里。该基金2022年二季报写道,“投资需要正确的方法论,也需要恰当的信仰。在市场悲观氛围下,我们始终相信我国经济韧性很强,高端制造业的全球优势难以改变。因而,在市场底部,客户非理性赎回的情况下,我们保持住了仓位和配置方向的稳定性。4月底,随着疫情得到有效控制,供应链逐渐恢复,市场企稳回升,特别是我们持仓的高端制造业,反弹幅度和持续性超预期,与我们并肩坚持下来的基民得到了应有的回报”。

有了这层经历后,方建开始更加笃定地向市场传授其投研观点;其中的核心,就是不以市场的情绪与风格为转移,紧紧盯着基本面。比如“我卖掉股票的原因就是因为看到了行业的拐点。我卖股票,不会考虑市场的风格在不在那边,是不是喜欢,而是从基本面的角度出发。一旦基本面不行了,就要客观对待,进行换仓”;又比如,“卖出是两个原则。1)行业出现问题了,从基本面数据看到生命周期到了后期,这时候行业可能只有十几的增长,但估值还在五六十倍没有反映出来。2)公司的增长出现问题了。我不会因为股价的波动而卖出”;以及“我的投资框架与芒格类似,把基金的命运建立在公司基本面上,而不是博弈上。就是以合理价格买入最优质的成长公司,并长期持有,赚公司业绩成长的钱,而非估值波动的钱”。

业绩与人心尽失

但方建的好运并没有持续到第三年。2022年7月之后,新能源大势已去。Choice终端数据显示,在从2022年7月10日到2023年3月31日的179个交易日里,银华智荟内在价值灵活配置混合A的净值跌去了28.46%;银华乐享混合A的净值跌去了35.13%;银华新锐成长混合A的净值跌去了24.98%。截止到2023年11月24日,成立时间较晚的两支C类份额基金,银华智荟内在价值灵活配置混合C(成立于2022年7月21日)与银华乐享混合C(成立于2022年5月16日)的任期内回报分别为-38.93%与-31.18%。整体来看,除了行业主题基金银华集成电路混合A/C与代表作银华智荟内在价值灵活配置混合A以外,方建管理的其他基金的分位排名均在同类同期后1/4。

市场看空新能源,认知无法变现成投资回报的痛苦也反映在了基金季报中。银华智荟内在价值灵活配置混合A的2023年一季报写道:“多年的新能源牛市在基本面没有明显恶化的情况下戛然而止,这是因为我们可能投资了泡沫?还是市场喜新厌旧的结果?···以新能源车行业为例,我们很早就只买上游稀缺的资源和下游好的品牌,规避那些护城河不高、竞争格局不断恶化的公司。然而,市场并没有给予我们正面回馈。···我们需要保持清醒的头脑,不要过度追逐热点,而要关注产业本身的基本面。新能源未来依然是一个好的行业,是我们关注的重点方向,但需要擦亮眼睛、精挑细选”。

从数据来看,新能源的景气度确实有增无减。招商证券策略研究于2023年8月28日发布的研报显示,彼时电力设备及新能源板块业绩披露率32%,板块业绩向好率62%。从已经披露的业绩来看,2023年上半年,电新版块净利润累计同比预计实现较高增速。主要源于下游光伏、风电、新能源车的较高景气度。二季度以来,光伏电池产量同比维持较高增速,截至7月光伏电池产量三个月滚动同比增速仍有60.27%的较高增速。1-6月份风电累计新增装机同比增长77.67%,光伏累计新增装机同比增长153.95%。预计电气设备、电源设备业绩增速相对较高。

对于市场看空新能源,一种较为普遍的解释是,市场对于新能源未来前景的担忧被提前反映在了当下的定价中。与之形成对照,2023年初由ChatGPT引爆的TMT板块虽然在景气度上远不及新能源,但因为市场情绪高涨而备受追捧。中金公司的研报显示,2023年二季度,公募基金整体加仓TMT板块并减仓消费板块。其中人工智能、数字经济相关的TMT板块仓位出现分化,硬件端的通信、电子获加仓较多,仓位分别上升2.1/2个百分点,软件端的传媒仓位增幅较小约0.3个百分点。

而在这些加仓的基金经理中,就有方建。天天基金网数据显示,2023年二季度,除了行业主题基金银华集成电路混合外,方建管理的银华智荟内在价值灵活配置混合、银华乐享混合与银华新锐成长混合几乎同步将持仓方向从电力设备、有色金属换成了电子、计算机、传媒与通信行业股票。截止到2023年三季度,方建所管理基金的前十大持仓股,按照申万行业划分,电子占比52.68%,计算机占比10.37%,传媒占比8.98%,机械设备占比7.77%。

然而,由于前期涨幅过大,TMT板块在三季度以后开始消化自身的高估值,也陷入了回调。2023年三季度,TMT板块的4个一级行业中,电子下跌7.02%,计算机下跌11.71%,传媒下跌15.58%,通信下跌10.65%。由于重仓TMT板块,方建的代表作银华智荟内在价值灵活配置混合A在三季度下跌了21.05%,大幅跑输业绩比较基准18个百分点。

对于为何在新能源景气度不减的情况下突然调换持仓方向,基金经理并没有给出明确的说法。在换仓的二季度,基金季报仅仅以“本基金竭尽所能去寻找符合我们投资框架的资产:未来3到5年增长最确定、最快的行业,以及这些行业里的龙头公司。我们认为AI行业是符合的,我们也有较多参与”来总结。

由此可见,基本面并不是方建选股的唯一出发点,他不仅会考虑市场的情绪与风格,也会因为股价的波动而卖出;他所管理的基金,有时候把命运建立在基本面上,有时候则建立在博弈上;他对许多“套路”或者做法不仅很了解,也很擅长。(本文首发于钛媒体APP,作者|陈齐乐)

转载请注明出处、作者和本文链接
声明:文章内容仅供参考、交流、学习、不构成投资建议。
想和千万钛媒体用户分享你的新奇观点和发现,点击这里投稿 。创业或融资寻求报道,点击这里

敬原创,有钛度,得赞赏

赞赏支持
发表评论
0 / 300

根据《网络安全法》实名制要求,请绑定手机号后发表评论

登录后输入评论内容

科股 · 一级市场更多投融资数据

日投融资总额(亿元)

IPO
  • 沪市主板
  • 深市主板
  • 科创板
  • 创业板
  • 北交所
更多
14

扫描下载App