中国矿王,赢了逆周期豪赌

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收购战车。

图片来源@视觉中国

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文 | 巨潮WAVE,作者 | 凌锋,编辑 | 杨旭然

放眼全球矿产领域,紫金矿业都是一个现象级企业。在狂人陈景河的带领下,紫金矿业创立30多年,从一个负债累累的县级企业,成功蜕变为世界级矿产巨擘。

目前,其体量已跻身世界500强,利润规模位居全球有色金属矿企第6位、中国第1位,盈利能力远超五矿、中铝、金川等国内同行。

公司先后于2003年在H股、2008年在A股整体上市,H股创造了38倍的资本增值,并催生了福建首富陈发树和厦门首富柯希平,留下了诸多资本神话。

在2021年的矿业黄金期,紫金矿业市值一度逼近3700亿元,迄今仍在高位震荡,目前市值超过3200亿元,排在整个A股第25位,有色金属第一名。

众所周知,矿业属于一门周期性极强的生意,嘉能可、巴里克等行业翘楚都有过暴亏的经历。但自2000年以来,紫金矿业从未亏损,即便整个行业陷入历史级寒冬的2015年,依然能够稳健盈利。

靠着初期“人弃我取”的揽矿经验、低成本采矿和逆周期收购方面的独到经验,紫金矿业在这个风险极高的行当中,如同一艘巨轮平稳航行。

耗费540亿巨资并购后,紫金矿业再次进入到新的领域——锂矿,当这个新市场的周期波动展示出更加剧烈的特质,陈景河和紫金矿业需要应对的挑战,仍不容小觑。

01 反周期并购

紫金矿业原隶属于福建省龙岩市上杭县财政局,但就是这样一家县级企业,却达到了许多大型央企和地方国企未曾有过的高度。

截至2022年底,紫金矿业已经是中国最大的铜、锌、金(上市企业)生产商,成为名副其实的“中国矿王”。

2022年,紫金矿业矿产铜产量88万吨,相当于国内总产量的46%;矿产金56吨,占据国内总产量的19%;产铜40万吨,相当于国内的13%。

全球对比来看,其持有的铜、金、锌量分别位居全球第7、第8、第7,拥有新兴的锂资源量为全球第9;铜、金、锌产量分别为全球第6、第9和第4位。

让紫金矿业站上世界舞台,离不开公司精神领袖陈景河制定的“反周期并购”的战略。

2005年,紫金矿业启动“走出去”战略,陈景河如同驾驶着一辆“收购战车”,拿着世界地图全方位搜罗。

那一年,公司以195万加元获得加拿大顶峰矿业21%股份,迈出了全球化的第一步。更重要的是,这笔交易让紫金矿业参与到世界金矿领军者巴里克旗下Eskay Creek金矿项目。

经过早期海外整合的经验积累,紫金矿业后期的并购变得轻车熟路。北至加拿大、蒙古国,南抵澳大利亚、南非,西边的英美,乃至中东南亚等地,都留下了紫金矿业的身影。

在陈景河主导下,紫金矿业大肆在全球扫货。2009年以来,相继发动了20多次并购,交易金额超过540亿元。

尤其是2015年,在大宗矿产最可怕的寒冬,陈景河反其道而行之。包括澳洲凤凰黄金公司、诺顿金田,刚果穆索诺伊矿业、巴里克(新几内亚)公司、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、Nevsun公司,武里蒂卡金矿、西藏巨龙铜业、圭亚那奥罗拉金矿等,都在那一年被紫金矿业收入囊中。

要知道,2015年是矿业巨头们最不愿回忆的时光。随着“黄金十年”戛然而止,行业跌入谷底。淡水河谷该年巨亏121亿美元,嘉能可爆亏49.64亿美元,巴里克亏损31亿美元,力拓失血17.19亿美元。

国内企业也无法独善其身,五矿发展亏损近40亿元,五矿资源亏损10亿,铜陵有色亏损近7亿元。

但得益于合理的套期保值、低成本冶炼,紫金矿业当年不仅盈利 17亿元,而且经营性现金流超过百亿。

这时,行业里其他玩家已是自顾不暇,资产价格处于千载难逢的历史低位,紫金矿业趁机抄底,构筑了如今极其稳固的基本盘。

进入2022年,紫金矿业的收购步伐加快,40亿元收购海域金矿权益;26亿元收购南美金矿Rosebel;59亿元买下全球储量最大的单体钼矿,40.63亿元收购招金矿业20%股权及海域金矿30%权益,加上在二级市场收购收购江南化工股份,以及龙净环保控制权等,单是这一年,紫金矿业收购和股权交易超过10宗,累计花费近350亿元。

2005年迄今,紫金矿业在资本运作的加持下,铜资源量增长12倍、金资源量增长8倍,矿产铜产量增长44倍、矿产金产量增长3.7倍;公司总资产增长55倍、归母净利润增长29倍。

当大宗资源在2022年迎来新一轮上行周期时,早前大笔豪赌的紫金矿业赚麻了。

02 技术起家

“反周期买矿、小投入增储、低成本采矿”,是陈景河为紫金矿业擎画的成长之道。在这之前,他和紫金矿业也历经了漫长的萌芽期与成长期。

紫金矿业起家的紫金山位于福建龙岩市西南部,《汀江府志》记载:“宋康定年间,紫金山盛产金,因名。”

古书记载并不能当作科学依据,仍然需要进行系统性的勘探工作以确定其价值,这项工作落在了年轻的陈景河身上。1982年起,初出茅庐的陈景河年仅25岁,他带领团队驻扎在紫金山,进行了整整10年的勘探。

结果却是紫金山金矿储量只有5.43吨,每吨矿仅含1克黄金。专家一致认为,这是一座“打不出粮食”的贫矿。由于经济价值不大,福建省决定将紫金山开采权下放给所在地上杭县。

但陈景河不甘心十年辛苦付之东流,他主动前往上杭县矿产公司担任总经理。对于紫金山,陈景河“人弃我取”,更是大胆采用业内不看好的堆浸技术,将年产5万吨金矿的投资额从2900万元大幅减少至700万元,并将大量废矿变成了可以榨取的金矿。

紫金山立刻麻雀变凤凰。当前,紫金山探明的金矿储量超过300吨,潜在价值超百亿元。

2001年,上杭矿业公司更名为紫金矿业,此后相继在港股和A股上市。期间,公司先后引入新华都陈发树和恒兴集团柯希平,紫金矿业为两人实现了财富原始积累,后来成为叱咤资本江湖的大佬。

回顾紫金矿业三十多年的年发展历程,第一个十年围绕紫金山,靠技术创新,实现高效率开发;第二个十年,则是走出福建,面向全国,成为国内领先的铜矿和黄金生产商;在第三个十年,则加速海外资源的并购整合。

2017年以来,全球贸易壁垒陡增,逆全球化思潮兴起,但基础资源领域的并购审查相对温和。紫金矿业在走出去的时候,也非常注重规避风险,在发达国家购买的基本上都是在产的成熟型项目,这样可以规避勘探等各项成本支出;在新兴市场国家则采用合作等方式。

实施跨国并购的早期,紫金矿业以小步快跑的方式,与世界巨头合作,提升权益资源储量的同时积累经验。2020年后,紫金矿业羽翼渐满,大手笔并购开始明显增多。

到2022年底,公司保有资源量(探明、控制及推断)为铜7372万吨、金3117吨、锌(铅)1118万吨、银14612吨,锂资源量(当量碳酸锂)1215万吨。

与其他大型矿企下相比,紫金矿业抗风险能力较强。这得益于冶炼技术带来的成本控制以及得当的套期保值,公司在黄金、铜矿等大宗资源价格罕见下跌的2015年,依然实现了16.56亿元的归母净利润。

而且,当年的经营性现金流净流入高达102.69亿元,同比大增62.47%。这为其在低谷期反向操作,奠定了坚实的基础。

03 豪赌锂矿

锂矿被称作人类面向未来的“白色石油“,随着下游新能源汽车的大爆发,对上游锂、镍、钴等金属资源的需求暴增。

作为锂电池产业的原油,锂矿的战略地位日益凸显。

2021年开始,紫金矿业在原有铜、金、锌等基础上,逐步切入锂矿领域。陈景河的野心不小,他指出:“要努力成为全球锂产业的重要企业” 。

当年10月,紫金矿业耗资近50亿元收购了阿根廷3Q锂盐湖,此后又砸下3.8亿美元,建造一家碳酸锂工厂。

2022年4月,豪掷76.82亿元买下西藏拉果错盐湖锂矿70%权益;两个月后,又以18亿元收购湖南厚道矿业71.14%股权,顺利将湘源锂多金属矿100%的采矿权收入囊中。

三次运作完成后,紫金矿业形成“两湖一矿”格局,三处资产拥有的当量碳酸锂分别为763万吨、214万吨与216万吨,合计超过1000万吨。

到2023年,矿业投资风险加剧,紫金矿业并购脚步放缓,但对优质锂矿依然在加大投入。当年7月,通过增资天齐获得盛合锂业20%股份,取得川西核心锂矿雅江措拉锂矿少数权益。

10月份,紫金矿业得到了刚果(金)国家矿业部批准的马诺诺北段锂矿的探矿权。马诺诺锂矿更是以1640万吨碳酸锂当量位列全球粘土和硬岩锂矿第四名。

一番疾风骤雨的操作后,紫金矿业控制碳酸锂当量超1215万吨,位列全球第九,国内仅次于天齐和赣锋位居第三。

目前,紫金矿业正大力推动项目落地,首个锂矿项目——锂业科思成功打通碳酸锂优化工艺流程,成功生产出二十公斤合格碳酸锂产品,为3Q盐湖项目建设提供了技术支撑;拉果错盐湖锂也完成产出了电池级氢氧化锂中试产品。

进入2023年,碳酸锂价格直线下挫,电池级碳酸锂最新价格已跌到10万元/吨的停产成本线,相关企业业绩遭到重创。

紫金矿业在湿法冶金领域拥有难以比拟的优势,可以赋能锂矿的冶炼,降低成本,提升回收率和相关技术指标。但如此巨大的回撤,估计也是陈景河没有预料到的。

他在2024年新年致辞中将“控成本当做今后三年最重要的基础管理工作”,并表示,要“坚决遏制近年成本上升趋势,确保单位成本在2023年基础上有所下降。”

当豪赌野心遇上锂矿周期的下行,紫金矿业进入了新的领域,同时也在面临新的难题。这一次,陈景河还能像往常一样,顺利地拿捏矿业的周期波动吗?

04 写在最后

当年深入紫金山,十年苦熬之后,陈景河最终干出了一番事业,更是将紫金矿业带进世界500强,全球矿业企业的山峰之上,令人刮目相看。

但身处风险系数极高的矿产领域,如何应对周期波动,是始终绕不开的课题。力拓、必和必拓的百年历史就是一部动荡的矿业史,而他们的成功,也正是建立在对周期的驾驭能力之上。

过去多年的实践已经证明了紫金矿业对于矿业周期的拿捏和把握。在黄金和铜矿成功的基础上,陈景河带队进入到锂矿的新世界中,力图5年内再造一个紫金矿业,进入全球前3-5位。这意味着紫金矿业将成为新能源时代重要的上游企业,野心可谓巨大。

但面对锂矿价格超过预期的回撤,“中国矿王”未来一段时间,将会面对这个规模庞大、价值巨大,但波动更加剧烈的新领域,给自己带来的第一次压力测试。

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  • 紫金的老板是真正了解矿的

    回复 1月31日 · via pc
  • 紫金在未来成为真正的国际企业的机会,比那些体量更大的国有企业更有希望,更有潜力

    回复 1月31日 · via iphone
  • 紫金矿业虽谈不上伟大,但不论是战略布局,还是总体发展进程,都在往一家伟大的企业方向去发展

    回复 1月31日 · via pc
  • 在A股,紫金矿业没什么前途的,公司盘子那么大,还经常用二级市场对外融资,股价应该很难有什么起色

    回复 1月30日 · via android
  • 然而内部还是一团乱,一堆渣渣

    回复 1月30日 · via pc

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