来源于视觉中国

连锁药店“万店规模”时代，一心堂（002727.SZ）正卯足了劲加速并购，奋力追赶大参林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）以及益丰药房（603939），以弥补当年未在第一时间加速并购痛失“连锁药店大哥之位”的过失。

前方在“并购战事”中抢夺筹码，后方“弹药供应”必须充足，尤其资金链不得有任何闪失。历经定增、发行可转债等融资方式后，一心堂开始在资金池业务方面下起了功夫。

2月22日晚间，一心堂表示将开展资金池业务，业务额度不超过10亿元，同时为子公司银行授信做担保。在加速并购的背景下，此举显然意在巩固资金链，为并购为主的“开疆拓土”稳扎大后方。

但值得注意是，我国药店的连锁化率已然接近60%，药店连锁化步入“深水区”，在并购的“中后场战事”中，优质并购标的越发稀缺，并购的边际效益值得深思。同时，在部分高溢价的收购案例中，“商誉减值风险”也引发投资者担忧。

紧盯资金链，开展资金池业务

据一心堂公告，为盘活公司金融资产、提高资产周转效率，公司拟与合作金融机构开展资产池业务，额度不超过10亿元，期限为2024年度。

对于开展资金池业务的目的，公司方面罗列了三大点：一是可以降低公司管理成本，二是有利于提高流动资产的使用效率，三是实现票据的信息化管理。

细看上述三大理由，最为核心的还是在于“提高流动资产的使用效率”，一心堂在这一栏中阐述道“公司可以利用资金池中尚未到期的存量银行承兑汇票等资产作质押，以开具不超过质押金额的银行承兑汇票。”

钛媒体APP了解到，基于制药企业的药材原料供应等业务，一心堂结算收取大量的银行承兑汇票，持有的未到期银行承兑汇票相应增加。同时，公司与供应商合作也经常采用开具银行承兑汇票的方式结算。

简言之，以收到客户的银行承兑汇票作为质押，开具给供应商的银行承兑汇票。如此一来，省去了承兑期限，加速了资金的流动。

结合一心堂“疯狂并购”的大背景，上述举措是否意味着公司资金链紧张了？

对此，一心堂相关负责人对钛媒体APP回应道：“公司会综合考虑经营状况、资金状况，再根据并购标的情况进行门店扩张，不存在资金链紧张的情形。”

截至三季度末，一心堂货币资金情况，来源于公司三季报

从三季报数据来看，确实暂未出现资金链紧张的情形。截至三季度末，一心堂的经营现金流净额为13.41亿元，同比下滑9.25%；货币资金高达33.26亿元，短期借款5.17亿元，一年内到期的非流动负债7.96亿元，长期借款为0元。

目前来看，一心堂有加速并购之势，去年12月28日，一心堂发布多份公告，宣布收购合川红太阳40家门店资产及其存货、海南源安隆药品超市连锁71家门店、天津福源医药连锁17家门店等，合计门店数超200家，交易价超2亿元。

综合来看，上述举措不乏为加速“开疆拓土”巩固资金链的意图。

加速“跑马圈地”，是否有商誉减值风险？

随着医药分开综合配套改革的持续深入推进，院内市场的处方药品流入院外，院外市场规模增加，引得一众连锁药店加速开拓市场，“疯狂并购潮”由此展开。

 时间拉长来看，方知连锁药店“开拓疆土”的速度。2015年，一心堂仅有3490家门店，彼时老百姓和益丰药房分别有1483、1065家门店，彼时尚未上市的大参林门店数不及2000家；到了2019年末，一心堂、老百姓、益丰药房和大参林的门店数量分别达到6266家、5128家、4752家、4702家。

到了2023年三季度末，老百姓、大参林、益丰药房、一心堂的门店数量分别为1.31万家、1.30万家、1.24万家以及1万家，前三季度对应的新增门店数量分别为2709家、2948家、2240家以及802家。

数据来源于上市公司定期报告等，钛媒体APP制图

由此，一心堂也步入了“万店规模”时代，但昔日的“连锁药店大哥”离前三名还有较大的差距，因此不得不加速并购的步伐。

但随着并购规模的日益扩大，市场也担忧起商誉减值风险。在今年三季度业绩交流会上，一心堂便被投资者问及相关风险：“公司15亿元左右的商誉，是否存在减值风险？”

对此，一心堂相关负责人今日对钛媒体APP回应道：“目前未发现并购项目有较大减值风险。从行业同类公司对比来看，公司商誉占净资产比例属于相对低水平。”截至三季度末，公司商誉为15.30亿元，占当期净资产的比例为19.44%，相较于大参林等同期数据处于较低位。

同时，上述负责人表示：“公司在门店所覆盖地区进行网点加密，深度扩张，以提升整体规模效应，从而提升综合竞争能力。”

但目前来看，一心堂并购效益不算突出。公司前三季度实现营收128.1亿元，同比仅微增6.55%；同期净利润6.86亿元，同比微增1.26%。

（本文首发于钛媒体APP，作者 | 张海霞）