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继茶蜜雪冰城、百道、古茗之后，又一家新茶饮企业——沪上阿姨近日递表港交所，估值约50亿元。钛媒体App注意到，沪上阿姨加盟收入占比超96%，即便在一众放开加盟的新茶饮品牌中，这一比例仍旧不低。此外，IPO前公司突击分红，绝大部分流入创始人夫妇口袋。

新茶饮赛道早已是红海一片，各家纷纷跑马圈地。群雄逐鹿下，规模、盈利能力及管理水平均排不上第一梯队的沪上阿姨如何立于不败之地？激进扩张下，沪上阿姨虽然较快取得市场份额，但也难免遭遇反噬。

赚钱能力不及同行

资料显示，沪上阿姨创立于2013年，以“现煮五谷茶”起家，在上海人民广场开出第一家店，后续为了争做全国性品牌，转型为“鲜果茶”。

虽然诞生于上海，但沪上阿姨实际扎根于北方。截至2023年9月30日，沪上阿姨共有门店7297间，49.0%的门店位于三线及以下城市，覆盖全国300多个城市。从地域分布来看，包括山东、河南、河北、辽宁等在内的北方地区是其重点拓展区域。其中，山东门店数达1024家，是首个破千家的地区。

据招股书介绍，公司目前有沪上阿姨、沪咖和轻享版三个品牌概念。截至2023年9月，有超过99.53%的营收都来自沪上阿姨品牌，其他两个品牌的营收贡献度有限。

数据显示，2022年，沪上阿姨实现营收21.99亿元，同比增长34.0%；实现净利润1.49亿元，同比增长79.2%。2023年前三季度，沪上阿姨实现营收25.35亿元，同比增长54.1%；实现净利润3.24亿元，同比增长188.7%。

业绩表现，来源：招股书

尽管业绩增长迅猛，但沪上阿姨的赚钱能力无法比肩同行。

根据茶百道披露的数据，2022年茶百道实现营收42.32亿元，净利润为9.65亿元；2023年，公司实现营收57.06亿元，净利润为11.39亿元。

2022年，古茗营收55.59亿元，经调整利润为7.88亿元。2023年前三季度，古茗营收55.71亿元，经调整利润为10.45亿元；营收是沪上阿姨同期的2倍以上，净利润是沪上阿姨同期的3倍以上。

从毛利率来看，沪上阿姨明显低于其他几家竞争对手。2021年和2022年，沪上阿姨的毛利率分别为21.8%、26.7%，而古茗同期毛利率分别为30%和28.1%，蜜雪冰城同期为31.3%和28.3%，茶百道的毛利率为35.7%和34.4%。

根据招股书显示，原材料成本占沪上阿姨总销售成本的8成，其原材料主要包括茶叶、水果及乳制品。其中，鲜果运输具有高损耗率和受限运输半径的特征，对冷链物流及供应链管理要求较高。

由于沪上阿姨门店多位于北方，而果茶制作中所用到的芒果等食材大多产自南方。鲜果运输及保存问题，无疑会加重沪上阿姨的成本负担。

激进扩张的喜与忧

2014年初，沪上阿姨开放加盟合作，借加盟商将门店拓展至北方的天津、青岛等城市。

截至2021年、2022年12月31日、2023年9月30日，沪上阿姨拥有3711、5244及7245家加盟店，这些加盟店占总收入的94.9%、94.2%及96.1%。

加盟店数量，来源：招股书

从门店数量上来看，沪上阿姨与头部企业仍存在不小差距。根据窄门餐眼今年1月份发布的数据，截至2023年，蜜雪冰城全球门店数量达到36200家，一年时间增长超万店。茶百道的全球门店数从6110家，增长到7117家。古茗的全球门店数从6778家增长到9001家。

近年来，沪上阿姨加快跑马圈地的速度。2022年8月，沪上阿姨宣布“百日千店”计划，对曾需一次性付清的4.98万元加盟费启动分期付款模式，也就是最低每年1.66万元就可以加盟。

来源：官网

2023年以来，沪上阿姨扩张策略愈发“激进”，多次强调“万店”目标。2023年4月，品牌创始人单卫钧在合作伙伴大会上透露，2023年拟新增3000家门店，全国营业门店数量突破8000家，签约门店超过10000家。

沪上阿姨表示，公司预期将持续通过加盟继续扩大门店网络，因此，预期未来加盟店的收入贡献将维持在高水平。

当然，在沪上阿姨极速扩张的同时，新茶饮江湖早已掀起加盟大混战。

民生证券近期发布的研报称，主流茶饮品牌基本均已放开加盟。加盟模式下门店起量快，带动营收显著增长，且盈利能力可观。加盟模式下，品牌方可以借力民间资本杠杆实现快速扩张。

由于加盟模式下品牌收入，主要来源于向加盟商销售原料、设备，超高的加盟店占比无疑对企业的品控管理带来更大考验。近年来，沪上阿姨有关食品安全的维权投诉层出不穷，品牌声誉岌岌可危。

据北京消协统计的“2023年1月以来发生的通报统计”，截至2023年11月中旬，沪上阿姨在北京共有8家门店因为食品安全问题被通报，在新式茶饮细分赛道的通报量仅次于蜜雪冰城（蜜雪冰城于北京的总门店数远超沪上阿姨）。

截至2024年3月25日，黑猫投诉平台上有关沪上阿姨的投诉共有2354条，多位消费者称沪上阿姨存在“喝出异物”、“服务态度差”等问题。

上市前突击分红

招股文件披露，沪上阿姨分别在2020年11月及2021年10月完成A轮融资及A+轮融资，两轮融资合计1.28亿元，投资方为苏州宜仲创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“苏州宜仲”）。2022年7月，沪上阿姨完成2.3亿元B轮融资，投资方包括苏州祥仲、南京祥仲、金镒资本、熠美投资等。

2024年2月，沪上阿姨完成C轮1.2亿元融资，投资方包括金鼎资本、金镒资本、熠美投资、知一投资等多家机构，投后估值约为50亿元。

不到四年时间，沪上阿姨融资每股对价从11.96元升至50元，估值翻了两番有余。

截至IPO前，苏州宜仲为最大机构投资方，持股7.76%，此外苏州祥仲、南京祥仲分别持股1.11%、0.28%。值得注意的是，苏州宜仲、苏州祥仲、南京祥仲背后均有嘉御资本的影子，三方均由阿里巴巴前首席执行官、嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲最终控制的苏州维特力新管理。

值得一提的是，在递交招股书之前，沪上阿姨曾在2023年12月宣派股息6000万元，并于2024年1月进行了支付。

据招股书显示，沪上阿姨联合创始人单卫钧与其妻周蓉蓉之间订立的一致行动人士协议，双方共同通过控制上海璞海、上海森芮及上海禹超所持有的分别为公司约45.97%、17.86%及16.80%已发行股本，进而控制沪上阿姨全部已发行股本约80.64%的投票权。

这也意味着，此次突击分红款中，有超4800万元流入单卫钧、周蓉蓉夫妇的口袋。

（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）