近期，上海山源电子科技股份有限公司（下称“山源科技”）更新披露了招股说明书，拟创业板IPO上市，公开发行不超过2733万股。公司此次欲募集62800.76万元分别用于矿山智能化设备生产基地建设项目、5G+矿山工业互联网平台研发项目、补充流动资金。

钛媒体APP注意到，山源科技存在短期内估值暴增、两名机构股东在IPO申报前夕突然“跑路”的情况。经营方面，虽然公司的业绩保持持续增长，但在赚取经营性现金方面的能力却较差。

IPO前夕，两家机构股东“跑了”

山源科技成立于2001年，由景杰、周庚山、樊来盛出资设立，截至招股说明书签署日，景杰、景伟涛夫妇合计控制山源科技45.8195%的股权，均为公司实控人。

钛媒体APP注意到，山源科技的估值存在短期暴增的现象。2022年5月，通服资本、财通创新、天鹰投资、紫峰吉顺、葳尔创新、葳尔成长以11.378元/股的价格向山源科技进行了增资，增资完成后，山源科技的估值为7.51亿元。

2022年12月，金融科技基金、山翌源和、崟盛投资等12家机构均以20.141元/股的价格向山源科技进行了增资，增资完成后，山源科技的估值为16.51亿元。也就是说，短短7个月的时间内，山源科技的估值几乎翻了一倍。为何山源科技短时间内估值能暴增如此之多？

特别要说明的是，在上述对山源科技增资的机构中，有2家机构引起了钛媒体APP的格外关注，分别是葳尔创新、葳尔成长。据悉，2022年5月，葳尔创新、葳尔成长均以11.378元/股的价格入股了山源科技，2022年12月，上述两家公司又均以20.141元/股的价格对山源科技进行了增资，增资完成后，两者分别持有山源科技0.862%、0.2155%的股权。

令人意想不到的是，2023年6月，葳尔创新、葳尔成长以20.141元/股的价格将其持有山源科技的全部股权转让给了金融科技基金。这就不禁令人疑惑，2022年12月，葳尔创新、葳尔成长增资入股山源科技的目的是啥？

更加令人意想不到的是，山源科技提交的申报稿于2023年6月26日被深交所所受理，换言之，葳尔创新、葳尔成长在山源科技IPO前夕“跑了”。那么，为何葳尔创新、葳尔成长要退出？

盈利质量差

山源科技专业从事智能矿山信息通信、供电管控与保障、视觉监控等产品与系统的研发、生产、销售和服务，能够为矿山等领域客户提供规划设计、系统交付、运维优化等综合解决方案，赋能矿山行业数字化转型，实现矿山智能化。

2020年-2022年和2023年1-6月（下称“报告期”），山源科技分别实现营业收入16395.35万元、23059.43万元、40951.51万元、23361.88万元，净利润分别为2083.99万元、3274.77万元、7034.99万元、2674.16万元，业绩持续增长。

需要说明的是，虽然山源科技的业绩较为亮眼，但盈利质量却较差。报告期内，山源科技经营活动产生的现金流量净额分别为129.74万元、1827.08万元、-1925.84万元、-1773.1万元，与同期净利润差距较大，特别是2022年和2023年上半年，山源科技经营活动产生的现金流量净额更是负数。

结合同期山源科技经营活动产生的现金流量净额和净利润，可以计算出两者的比值分别为0.06、0.56、-0.27、-0.66。

钛媒体APP注意到，山源科技经营活动产生的现金流量净额之所以呈现上述的情形或与应收账款有关。截至2020年末、2021年末、2022年末、2023年6月末，山源科技的应收账款余额分别为11098.19万元、13894万元、18012.89万元、23931.3万元，其中2020年至2022年的年均复合增长率为27.4%。

值得一提的是，上述时间段内，山源科技的应收账款坏账准备的金额分别为2221.26万元、2699.19万元、3184.57万元、3415.31万元，持续增长；逾期款项占比分别为55.03%、49.01%、44.78%、40.13%；期后回款比例分别为85.62%、76.01%、48.51%、16.24%，持续大幅下滑。在如此背景之下，山源科技是否存在放宽应收账款相关的信用政策从而帮助公司冲刺业绩？钛媒体App将持续关注。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）