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短暂复苏后遇“开门黑”,太平鸟“吃老本”后遗症显现 | 看财报

“吃老本”吃不出未来。

受益于降本控费和减产去库存,太平鸟(603877.SH)在2023年迎来短暂的盈利改善,也一度令投资者重拾信心。然而一季报的“开门黑”,将太平鸟短期暴涨的美梦迅速打回原形。

昨日太平鸟公布了一份营收、净利双降的财报。财报显示,2024年一季度公司扣非净利润为四年来最差,与此同时营收再度下滑;而在此之前,公司已连续两年营收负增长。

单纯靠“省钱”、“缩表”来改善盈利并非长久之计。牺牲了成长性却迟迟找不到可持续的盈利增长点、全靠吃老本的太平鸟离被资本市场抛弃还有多远?

持续关店与降本控费

一季报显示,太平鸟当期实现营业收入18.06亿元,同比下降12.92%,归属于上市公司股东的净利润也下滑至1.59亿元,同比下滑了26.92%。在扣除非经常性损益后,归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元,同比减少39.22%。
主要财务指标,来源:一季报

主要财务指标,来源:一季报

扣非净利润下滑的原因,主要系本期营业收入及销售毛利率同比下降,带来销售毛利减少。

本期主营业务销售毛利率为55.34%,同比减少减少4.80个百分点。

分品牌来看,太平鸟四大主营品牌毛利率均有不同程度下滑,其中两个女装类品牌毛利率下滑幅度较大,PEACEBIRD女装和LEDiN乐町少女装营收分别下滑12.98%和37.5%。

这是太平鸟自公司经历组织变革、2023年净利润大幅增长后,披露的首个季度财报。外界此前曾对公司今年的恢复增长充满期待。不过,从一季度披露的各项指标全面下滑来看,显然一季度业绩不达市场预期。

2023年,公司实现营业收入77.9亿元,同比下降9.4%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长127.1%;实现扣非净利润2.9亿元,恢复增长。

需要指出的是,2023年的盈利暴涨是建立在低基数的基础上。根据财报数据,2022年被认为是太平鸟上市以后业绩最差的一年。这一年,太平鸟净利润同比下降72.73%,扣非净利润为-2684万元。

太平鸟方面,将去年业绩增长归因于优化闭店、降本控费。

太平鸟在2023年年报中表示,公司去年主动优化调整低效门店。虽然全年零售额有所下滑,但是零售折率同比提升较大,相应销售毛利率同比增加5.9个百分点;同时,公司持续推进降本控费,各项费用合计同比下降9.9%。

事实上,早在2022年公司关闭了1619家门店,同时新开了1076家,净减少543家门店。

去年,太平鸟大力调整低效门店,全年净闭940家。截至2023年末,太平鸟线下门店数量为3,731家,其中直营店1,175家;加盟店2,556家。

今年一季度,太平鸟持续优化门店,报告期内仅新增39家门店,闭店99家,净减少60家门店。

无论主动或被动,优化低效门店的确有利于降本增效,但持续闭店是否有损品牌影响力和市场占有率?

太平鸟曾表示,将改变过往渠道规模增长策略,公司更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善,大力关闭低效门店,经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域,为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略方向。

就一季度表现来看,太平鸟短期阵痛难以避免。

减产去库存,老本还能吃多久

公开资料显示,太平鸟旗下拥有包括PEACEBIRD女装、男装,LEDiN少女装,Mini Peace童装四大产品线。2023年,太平鸟只有男装营收有4.16%的同比增长,其余均为两位数下滑。

到了2024年一季度,上述四大产品线营收全线下滑。其中女装品牌下滑程度更为剧烈,PEACEBIRD女装和LEDiN乐町少女装收入分别同比下滑12.98%和37.50%。

值得注意的是,在过去10个季度中,太平鸟有9个季度营收都在同比下滑,最早下滑始于2021年第四季度。
分季度表现,来源:Wind

分季度表现,来源:Wind

从财报反映的情况来看,降本控费对太平鸟短期毛利改善有作用,但公司仍面临营收持续萎缩的情况。如何在降本控费的同时不丧失成长性,是太平鸟必须直面的问题。

2023年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额增加。对于其中原因,太平鸟的解释是“主要系年初至报告期末支付的薪酬及其他经营费用下降”。

2023年全年,公司经营活动产生的现金流量净额为12.76亿元,同比增长220.01%,太平鸟对此解释为“主要是本期存货采购及支付的日常费用等同比减少”。

据悉,去年太平鸟持续推进库存管理。一方面加强商品产销计划性管控,新品库存得到优化;另一方面,强化过季老品的消化处理专项机制,老品库存得到改善。报告期末,公司库存商品原值15.9亿元,同比降低6.1亿元,降幅27.8%。

不过据钛媒体App观察,太平鸟去年库存量的下滑,更依赖于主动减产。

从披露的数据来看,公司去年产销量均有不同程度下滑,整体产量下滑幅度明显高于销量下滑幅度。

以厚外套为例,去年产量314.36万件,同比下滑28.88%;销售量401.72万件,同比下滑16.04%;库存量151.04万件,同比下滑36.80%。
产销量分析,来源:2023年年报

产销量分析,来源:2023年年报

然而今年开始,降费和去库存对于现金流的改善却不再奏效。

今年一季度,太平鸟经营活动产生的现金流量净额为816.9万元,同比下降94.36%。下滑原因主要系本期营业收入下降,公司销售商品收到的现金同比减少。

综上,或许可以得出这样的结论:降本控费与战略收缩的法子渐渐不管用了。

截至2024年一季度末,太平鸟仍有13.68亿元的存货金额,参考年报数据,推测其中绝大部分为库存商品。

难道要寄希望于继续清理过时、淘汰的库存衣饰来圆增长美梦吗?丧失成长性且不具备持续盈利能力,这样的太平鸟还能得到资本市场的青睐么?

截至4月16日收盘,太平鸟报14.99元,跌幅10%。

(本文首发钛媒体App,作者 | 马琼)

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