美股调整是上车机会,中长期看好恒生科技但短期不宜追高|《钛牛了,股市!》

深度
AI行业仍处于起步阶段,中长期美科技股盈利增速或仍大幅超过传统行业。

在4月通胀卷土重来之际,美国股债双双调转车头,扭转过去半年来的强劲势头。回顾整个四月,美股三大股指在4月份均录得至少4%的跌幅。标普500指数下跌4.16%,纳指下跌4.41%,道指累跌5.01%,创2022年9月以来最大月跌幅。美股科技“七巨头”股价在4月份收跌,为去年10月份以来首次出现下滑。此外,涨了一整年的日本股市也在4月出现了大幅回落,日经225指数的回调幅度达到5.09%。

不过,面对通胀给美联储降息带来的不确定性,4月最后一周,美股多个板块企业的乐观财报支撑了市场。美股也终于结束了4月以来的持续调整,谷歌和微软的强劲业绩表现带动科技股重返涨势。进入5月,美股三大股指持续强势反弹,截止5月10日收盘,道指日线录得八连涨,创下了今年以来最佳单周表现。截至收盘,道指涨0.32%,标普500指数涨0.16%,纳指跌0.03%。美股三大指数均已连涨三周,并接近4月调整前的高点。

当前投资者最为关心的问题是,美股4月回调的原因究竟是什么?美股三大指数反弹能否持续?还会再创新高吗?在宏观微观双重挑战下,美股AI热潮是否熄火?美股科技股行情后续将如何表现?当前是否是抄底美股、日股的时机?

本期《钛牛了,股市!》,主持人钛媒体国际智库总监何俊妮,特邀华安纳斯达克100etf、日经225etf基金经理倪斌,微博财经大V、资深美股投资人童红学(@船老大美股日志),一起为投资者深度解析近期美股本轮回调的背后原因,分析美股及美股科技股未来趋势,以及当前美股和日股的投资机会。

一、美股4月大跌只是阶段调整,股价上涨太快但企业盈利没跟上

倪斌表示,美股4月份的调整属于阶段性调整,更多的是市场对前期美联储货币政策过于乐观的一次修正。从去年12月美联储议息会议第一次比较明确的提及降息后,市场对2024年的降息预期就一直比较满,预期有6次降息甚至更为激进。今年年初美股特别是纳指的走势,就是price in了这样一个较为激进的乐观预期,而4月份公布的三月通胀数据显示,无论是服务还是核心商品,通胀粘性仍然较高,美国的通胀并没有大家想象中的快速回落。再叠加三月份中东局势的升级,导致油价上行,引发了市场的担忧。

市场对于美联储降息的预期,从一月份的全年6次,不断地修正到4次、3次、而在4月份,市场甚至预期今年有可能会出现加息。因此,在这样的时点,包括美股在内的全球很多风险资产,都受到了货币政策逆转预期的压制,这是美股四月调整的主要原因。

不过,倪斌表示,从中长期来看,整个美股的走势,前期更多是以通胀为主线,后面则会逐步切换到基本面为主线。特别是以纳斯达克为代表的美股科技股,从中长期维度看,业绩仍将是股价上行的主要驱动力

他进一步指出,尽管美股在4月份出现了调整,但是从基本面的维度看,这些科技股并没有出现基本面的恶化,只是财报数据未达到市场的高预期。。因此,他认为四月份的调整,主要还是受到了货币政策乐观预期修正的影响,只是美股上行大周期中的一个小波段。

童红学表示,在今年二月中旬,公开数据显示美股已经出现了一些资金流入放缓的迹象。到了三月份,在美元走弱背景下,美股的资金流入是负的,也就是说有一些海外资金在撤离。

而美股在四月份才出现调整,滞后的主要原因是2月底英伟达财报超预期,股价跳高,并直接带动了股指大涨。

他进一步指出,美股从去年10月到今年3月份已经连涨了5个月,涨幅也非常大。特别是今年一季度标普涨幅已经超过10%,而且这是在去年四季度上涨40%的基础之上,但企业实际盈利并没有那么乐观。

因此从股指上看,这样大的涨幅必然会有调整的需求。微观信号上,在三月底标普接近5300左右,K线出现了小双头形态,已经有点滞涨的信号,有调整迹象。从基本面上看,四月份是美股的财报季,从财报上看,大部分公司的盈利是超预期的,但是这个超预期是向下修正后的超预期。一季度整体美股盈利增速5%左右,远低于股指10%的涨幅。也就是说股价涨得太快,企业盈利并没有跟上。

他表示,美股历史上从基本面的角度来讲,股市回调有两种情况。第一,股价飙升过快远远超过了企业盈利增长,到了某个点一定会调整,因为股价涨得太快。第二,企业盈利原本正常,盈利增长幅度也超过了股指涨幅。但在某个时点,盈利增速突然放缓了,这是股价也很快出现滑落。

他总结道,此次4月美股大跌的直接诱因,一方面是宏观面和地缘政治的作用。4月4号美联储消息称可能不降息,反而加息;4月15号是因为地缘政治的作用叠加3月CPI的数据。另一方面从微观角度,资金流出,盈利增长不及预期、以及一些行业时间等等,多重因素综合起来,市场就产生了修正。

二、美股二季度或仍将平稳向上,但大幅上涨概率低

当地时间5月10日(上周五),美股道指连续第8天上涨,创下自去年12月以来最长的连涨纪录。从全周来看,美股三大指数均录得上涨,道指累计上涨2.16%,创下今年最佳单周表现;标普500指数和纳指分别累计涨1.85%和1.14%。至此,美股基本收复了此前的跌幅,重回上升趋势。近期美股反弹上涨的推动力是什么?持续性如何?如何看待市场的乐观情绪?

对于投资者担心美股是否还会出现较大调整,倪斌表示,通常美股如果出现较大跌幅,需要两个条件:一是以美国大型科技公司为代表的企业,财报出现大幅的不及预期,出现基本面的恶化,一定会导致美股的大跌;二是通胀的不可控,也就是油价出现持续的飙升,飙升至100以上,致使美联储货币政策的宽松预期出现逆转。这两个条件任意其中一个条件触发,一定会导致美股出现较大调整。而从目前的正常数据看,暂时还看不到这两个条件出现。

对于4月底开始至今美股的持续反弹,倪斌指出,从5月初公布的一些数据,比如就业数据,失业率数据,已经看到了经济走弱的迹象。而这些数据也是美联储制定未来决策的重要参考。由此也判断美国经济整体的大趋势仍然趋于降温,只是这个降温的程度和幅度上会比较弱。通胀整体也是一个下行趋势,虽然当前粘性比较高,特别是劳动力市场还是比较紧俏一些,但是大的趋势方向并没有变化。另外像中东局势也是逐步出现一些缓和的迹象,油价也出现回落,那么美股自然而然就出现反弹回升。纳指在反弹中表现出更大的弹性,主要是由于科技股对利率变化更加敏感。

此外,倪斌还认为目前美股在二季度大幅上涨的可能性也不大。主要原因在于,一方面,在货币政策层面,尽管大概率美联储今年不会加息仍会降息,但从现在的数据看推迟降息的概率比较高,在二季度没有大幅宽松的迹象。市场预期可能会在9月、11月降息,降息的幅度也可能会减弱。另一方面,美股整体的估值目前处在较为合理的区间,特比是纳指本身估值并不便宜,也基本正常反应了大型科技股的业绩增速。

因此,他认为,美股目前整体企业盈利和货币政策层面还看不到快速大幅放松的趋势,当前更多的还是以时间去换空间,平稳向上的趋势,大幅上涨的概率并不高。

童红学认为,对于散户来讲,看准大趋势就可以,因为大趋势基本不会变。对于今年的大趋势,一个是美联储一定会进入降息周期,无非是什么时候降、降几次的问题。只要降息的大趋势不变,那么降息节奏的变化,至多会引发市场的一些短期波动。而一旦有波动、回调,对于投资者来讲反而是很好的入场机会。

第二,大趋势是降息,CPI会下行,但是下行的速度不会很快,而且还会上下波动。通胀经常反弹,虽然不是趋势性变化,但会影响到市场短线的情绪。四月的回调就是典型的例子。

第三个大趋势就是企业盈利状况,从去年三季度开始,美股整体盈利已由负增长转为正增长,尽管增长幅度比较低,但毕竟是正向增长,而且现在也有加速的趋势。去年四季度是3.5%,今年一季度是5%,二季度预期可能会超过9%,到今年底四季度或可达到两位数增长。因此,企业基本面在逐步转好,这种情况下虽然市场可能会有调整,但很难走熊。当股价上涨过快,,远远超过盈利增长的速度,那时市场就有可能会出现修正。

他进一步指出,投资者对于美股不用太悲观。从二战以后,美股都是在持续稳步上涨的大牛市过程中,每次技术革新都推动美股更上一层台阶。像去年美股从11月上涨到12月中旬之后,在4800点附近横盘一个多月,然后在今年的1月19日一根大阳线突破了前期高点。而在去年11月到12月这一波上涨速度很快,基本上2周时间就从4100点到4600点,所以很多投资者其实都没有来得及进场。4月份的这一波调整,美股出现了10%左右的回撤,又回到了1月19日的4800点附近,这其实就给大家提供了一个不错的上车机会。

对于美股后续走势,他认为5月份会有一个修复过程,但是因为企业盈利并没有跟上前期的股价上涨,所以继续飙升的可能性不太大,6月、7月仍将以震荡为主。7月美股夏季休假前后,可能会有一个上拉再回落的过程,10月通常会是美股历史上见底最多的月,11月以后一直到次年1月,通常是美股强势的时间段。从基本面来看,市场预期四季度企业盈利会有两位数的增长。

他表示,作为投资者最重要的还是把握长期趋势,如果判断长期趋势向好,那么短期只要出现了回撤,就可以择优选股,像去年5月份涨起来的AI股,在今年4月份的这波回撤,就是一个不错的买入机会。同时,他也提醒投资者,美股整体看长线大方向没问题,但也要注意短线回调的风险,特别是个股的大幅回撤。股指一次调整10%,意味着很多科技股会下跌30%以上,蓝筹股会回调10%-15%。

倪斌同意童红学的观点,他鼓励投资者做中长期的分散化投资。美股的科技股虽然历史业绩很好,但波动幅度的非常大。他建议以指数化的方式投资科技股。随着市值的增加,指数能带来中长期的收益。他也表示,非常看好AI这个方向。

三、美科技股行情中长期或仍大幅超过其他传统板块

4月末,美股科技股七巨头也遭遇“史诗级暴跌”。在4月第三周,七巨头单周总市值合计蒸发超过9600亿美元(约合人民币69000亿元),为史上最惨一周。

不过,随着美国4月通胀回落,进一步提振市场乐观情绪,带动美股三大股指创新高。

科技股也全面大涨,纳斯达克指数5月15日大涨1.4%,创出历史新高;大型科技股普涨,微软、苹果、谷歌等均涨超1%,全球AI龙头英伟达涨近4%,距离3月初的历史高点一步之遥;AI服务器龙头戴尔科技更是暴涨超11%,股价创出历史新高。

不过,市场仍有不少观点认为,尽管科技巨头们上周通过利好财报实现强劲反弹,但它们在人工智能领域大规模"烧钱"投资的决心,引发了市场对于其变现前景的担忧,这将成为投资者接下来重点关注的风险点。微观层面,SMCI未按惯例提前披露业绩、ASML和台积电等财报指引,也引发市场对AI芯片需求不及预期的担忧。AI 热潮似乎出现熄火迹象。

如何看待AI发展前景?美股科技股行情后续将如何表现?倪斌认为,现在担心AI底层的算力需求过于饱和、未来供需两端不匹配的问题还是为时过早。一方面,AI应用本身尚处于非常早期的阶段,当前还没有看到下游有任何爆款应用的出现,或者是爆发式的应用。未来随着应用端更多元化的落地、大模型的推出等等都会带动对底层算力的需求。因此现阶段只能说是AI应用爆发的前夜,并不能表明已经到了行业的拐点

另一方方面,从基本面的角度,特别是从财报数据来看,,目前这些大型科技股整体的财务面非常健康,只是可能市场预期过高,比如市场预期盈利增速30%,但是实际增速只有20%,不及预期。

对于后续大型科技股的表现,倪斌表示,根据相关测算,在未来18个月甚至更长的时间维度里,像信息技术,可选消费等板块的EPS增速是显然超过其它的一些传统行业,包括金融,能源,公用事业等。所以从中长期的维度,他认为科技相关的这些板块未来的表现会超越其他传统行业。

童红学对AI行业前景也持乐观态度。他表示,AI是一个新兴产业,目前很多科技公司愿意投入大量的资金,不管是在研发芯片还是购买芯片、服务器等,还有下重金招募人才,都是在非常高的层面。从构建生态来看,是从行业未来十到二十年的发展来考虑的,都是在为未来的十年、二十年发展做布局。所以他认为,AI的前景毋庸置疑,只是发展需要一个过程。

在当前AI行业发展初期,大家看好的都是英伟达这样卖铲子的公司,直接受益整个行业对硬件设备的投入,但其实也还有很多企业在为英伟达服务,还有很多在AI领域刚刚起步的初创企业,还有很多风投资金正在进入这个行业,所以AI产业的发展其实才刚刚开始。

他进一步指出,后续在企业应用层面还会有很多不错的机会,像微软就在利用AI的技术,改造它原来的office等软件产品,改造云服务的构架等等。还有搜索引擎方面,像Amazon,不仅是美国排行第一的电商,它的云服务也是美国第一。而它现在利用AI技术去发展广告,广告是24%的增长。现在amazon是美国继google和meta之后的第三大广告运营商。很多科技公司都在开始利用AI的技术来改造现在的产品,提高生产能力,增加创收。尽管现在很多AI相关企业股价已经很高了,但这也许只是一个开始,未来很有可能AI行业会出现5万亿、6万亿甚至10万亿美金级别的企业。

此外,他还建议在投资美股的时候,不要炒垃圾股,不要试图去找黑马。在美股就找谁是龙头老大,谁是真金白银在赚钱的,谁是站在产业风口最前端的,去找白马股,坚持持有就可以。他再次强调,科技股的波动非常大,一定要有风险意识。

四、日本股市短期涨幅过高估值略贵,日经225指数受日元汇率影响大

2023年以来,日经225指数呈上涨趋势,从2023年1月4日的25716.86点上涨至2023年12月29日的33464.17点,全年涨幅达30.13%。不过,4月19日,日经指数创下今年最大跌幅,资金纷纷涌向瑞士法郎和黄金等避险资产。当日,日经指数较前一交易日下跌1011点,收于37068点,为两个月来的最低水平。有观点认为,从技术面来看日本股市见顶概率大,也有观点表示,今年是日本股市复苏的起点。目前是上车日本股市的好机会吗?

倪斌表示,4月日本股市阶段性回调是正常调整。,因为很多资金确实存在获利了结的动作。日本股市上涨的基础还是基于基本面的好转,并不完全是靠炒作。日本股市从2013年开始就在持续的上涨中,只是去年的涨幅比较大、斜率比较高,因此获得了很高的关注度,当然关注度高与巴菲特购买五大商社也有一定关系。但其背后最大的逻辑还是因为日本经济走向了正向循环。

最近日本民众热议的春斗(2024年日本春季劳资谈判)的公司都给出了6%左右的工资涨幅,也是近几年罕见的。劳工的工资上涨也带动了整个消费的提升,也带动了企业更多的资本开支,去扩张,有更多的人员招聘,劳动力市场的景气也带动了公司的上行。这种正向循环才是日本股市持续长期向好的逻辑基础,包括全球的资金也都是认为日本开始走出过去持续20年的通缩。

不过,他也指出,短期来看日本股市的涨幅确实有些过高,估值略微有些贵,建议投资者可以耐心等一等再进场。

对于近期日元汇率出现大幅波动,倪斌指出,日元汇率与美联储货币政策息息相关。日本央行比较谨慎,他们在货币政策正常化的过程中,表态一直比较偏鸽派。日本国内利率处于上行阶段,如果美联储大幅降息,就会导致日元短时间内大幅升值,这会对日本经济影响比较大。但是近期美国通胀粘性超预期,导致美联储货币政策风向突变,不仅不降息,还有可能加息。这就导致日元兑美元除出现大幅贬值。

但他认为,这种情形已经相对比较极端,而且日本央行也已经开始干预,因此并不会成为常态化过程。从历史上去看,也完全存在日元汇率上行,股市上行,经济走向正常化,走向正向循环的过程也完全是有可能实现的。

此外,他还提醒投资者,国内的日经225指数基金确实非常受益于日元汇率的贬值,日元汇率的贬值提升了日经225指数的整体收益。因此日经225指数并不能简单对标日本股市的涨跌。由于日元汇率波动很大,所以投资日经225指数除了跟踪日本股市本身的涨跌以外,还要考虑人民币兑日元汇率的波动。日经225指数基金的日常净值也是这两方面叠加的结果。此外,从分散投资风险的角度,日股跟国内A股的相关性更低一些,也是投资者非常好的选择。

五、国内经济温和复苏,港股低估值吸引海外资金流入

近期,恒生指数一口气走出了“十日连阳”的罕见行情。Wind数据显示,4月22日至5月6日,恒生指数累计涨幅超过14%,恒生科技指数涨幅更是超过了22%,进入了这个技术牛市。本轮反弹规模之大、速度之快,大幅超出市场预期。港股为何突然大涨?是什么推动了本轮港股大反弹?后市持续性如何?   

倪斌表示,首先港股市场的资金面受海外市场影响很大。今年海外市场的宏观环境整体趋向宽松,除了日央行以外,无论是欧央行、美联储,整体货币政策趋向宽松的趋势没有变,所以对港股资金面的压力前期已经大幅减小。

而从全球资产配置的资金流向监测情况看,由于主要的海外市场,如美股、日股都经历了长时间的大幅上涨,估值相对不算便宜,因此确实有不少的海外资金流向估值更低、被低估的港股市场。

第二,港股近期上行最重要的原因,还是基于国内经济基本面的好转,一季度的经济数据,包括PMI这类前瞻性的高频数据,表明经济景气度有所回升。此外,利好经济和市场的政策也在不断推出,像证监会推出了多项与港股市场互联互通,扩容等一系列利好政策,也给市场的情绪面增添了动力。还有外部环境,包括中美经贸关系的改善等等,这些因素叠加在一起,形成了本轮港股上行的主要动力和逻辑。

他进一步指出,港股市场,特别是恒生科技指数,受海外环境的影响非常大,稍有风吹草动,股指表现就很剧烈。比如中美之间摩擦加大,它就会大幅下挫;而一旦有利好因素,像一些利好政策出台,它的上行速度和幅度也很快,可以一天涨4个点以上,也可以一天跌4个点以上。近期港股走势的巨大波动性也体现了上述特点。因此,他提醒投资者,对投资港股特别是恒生科技的风险偏好,需要有对巨大波动性的承担能力。

同时,他表示从中长期维度和基本面角度,仍然非常看好恒生科技。特别是坚定看好中国未来的AI巨头,这些巨头大概率会在恒生科技指数的主要成分股里。另外,他也看好本轮港股行情中红利高股息板块。投资者应结合自身的风险偏好去做配置层面的决策。短线角度,他表示,恒生科技目前已在阶段高点,不建议大家追高。

最后,他总结道,海外市场,无论是美股纳斯达克还是港股,市场分层都非常明显。头部的这些公司市值大,业绩和流动性好,而尾部的很多公司几乎没有流动性,业绩也比较差,买了也卖不出去,市场表现非常极端。建议投资者一定要注意海外市场的上述特点,尽量选择头部大公司,避免押注在流动性差的小公司,要谨慎选择,控制风险。

更多节目内容详见《钛牛了,股市》第26期

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