A股下半年行情将如何演绎?“科特估”+“中特估”有望成双主线?|《钛牛了,股市!》

下半年A股表现或将好于上半年,“科特估”行情有持续性,可结合“中特估”做哑铃形配置。

“五穷六绝七翻身”,继6月最后一个交易日,沪指在2967.40点定格了2024年上半年走势之后,7月第一周,A股先涨后跌,在3000点附近继续震荡。尽管7月1日、2日,市场反弹几乎要收复3000点,但后半周连续三天下跌,周五沪指盘中还创出今年3月以来新低。此外,7月3日,A股单日成交额年内首次跌破6000亿元后,7月4日、5日成交额也继续在6000亿元以下徘徊,市场投资情绪与投资信心明显偏弱。重仓投资者翻身好像还遥遥无期。

不过,尽管6月份A股整体表现欠佳,但半导体、光模块、芯片等等概念股纷纷反弹。Wind数据显示,6月的20个交易日内,仅有9个热门概念指数飘红,分别为车路云、无线充电、智能音响、消费电子代工、半导体、苹果、存储器、AI手机、智能交通,均为科技相关概念,市场称这一市场表现为“科特估”行情。

那么何为“科特估”?“科特估”为何近期走牛?哪些细分行业或更有机会?科特估行情还能持续多久?此外,A股跌破3000点,调整还会继续吗?调整空间有多大?展望下半年市场行情,近期大火的“科特估”概念能否再次发力?“中特估”与“科特估”能否成为后续行情的双主线?这些问题都成为市场关注的重点。

本期《钛牛了,股市!》,主持人钛媒体国际智库总监何俊妮,特邀国泰量化投资部基金经理麻绎文、中航证券首席经济学家董忠云、基金大V@北落的师门一起为投资者深度解析近期的“科特估”行情以及当前A股的投资机会。

一、A股当前已是底部相对安全,乐观看待后续行情

A股市场自5月底触及年内高点3174点后再次陷入调整,6月21日失守3000点。6月28日,上半年最后一个交易日,A股再度打响3000点保卫战,截止收盘,沪指涨0.73%,报收2967.4点;深成指跌0.01%,报收8848.7点。怎么看待A股近期的调整?调整还会继续吗?还有多大的调整空间?

麻绎文表示,这一轮的市场调整很大程度上是对前期乐观情绪的逐步修正。4月份到5月上旬,市场整体表现是不错的。5月中旬以后,短期出现一些打击市场情绪的因素,包括5月一些经济金融数据,像社融、M1、M2等等在一定程度上低于预期,另外像固定资产投资、房地产投资、社会零售品总额等分项及消费类的数据,特别是地产新政出台后,像地产销售,地产开发投资,新开工等等这样一些高频数据,并没有达到市场对政策效果的期待。因此市场情绪有所回落。短期市场出现了一定程度的缩量调整,背后还是有一些基本面以及市场预期落空的一些情绪面的因素。

董忠云表示,今年A股整体波动比较大,对大家的心理预期产生了一定的影响。每次到3000点的时候,市场比较纠结。另外,除了近期一些国内经济数据不及预期,近期人民币汇率的压力、美联储降息预期的不确定性,也对市场情绪产生了一定的负面影响。

不过,他认为目前A股已经接近于底部,目前相对来说比较安全,对后续市场走势持乐观态度。他表示仍然看好近期一系列政策的后续影响,特别是三中全会即将召开,目前的点位还是比较安全的。

@北落的师门指出,预测点位比较困难,目前主要用“恐慌指数”(韭圈儿研发产品)来指导具体的投资操作。近期“恐慌指数”已经持续处于历史极值位置,这个极值位置在历史上,也就是在2022年4月份上海封城那段时间,曾经遇到过这样的情况。另外和今年1月份A股2600点时的恐慌极值位置也很接近,不过这次的极值持续时间比1月份那时候更长。所以从历史上看,每次恐慌指数出现这样的极值,都是比较好的买点。

他表示,目前恐慌指数在这个历史极值附件已经持续了大概一周了,所以现在他本人的操作是每周都在持续买入。尽管无法预测A股的精准底部,但他对后续的市场行情有信心,他认为如果最近一段时间持续的加仓,可能过几个月以后,回头看会感谢自己。

二、“科特估”有政策和基本面逻辑支撑,看好行情持续性

6月以来,科技板块迎来逆势上涨行情,代表科技特色估值的“科特估”概念接棒“中特估”,成为A股市场中的热门概念。

董忠云在中航证券研报中指出,“科特估”意为“中国科技特色估值体系”,是以“新质生产力”为代表的中国新一轮科技革命和产业转型过程中相关产业的估值体系重塑。“科特估”映射的“新质生产力”是顺应新一轮科技革命和产业转型,参考海外经验,“新质生产力”有望为我国经济高质量发展提供新动能。

“科特估”为何近期走牛?哪些细分行业或更有机会?科特估行情还能持续多久?能否成为后续行情的新主线?

董忠云指出,近期A股市场震荡调整,科技股特别是“科特估”概念相关板块表现较为坚挺。

对比中特估(中国特色估值体系),科特估是中国科技特色估值体系。他认为,该板块的表现是有持续性的。这其中有一系列的催化因素,包括从国家战略层面提出要科技自主创新、中央成立科技委员会、国家大基金三期规模超预期、科创板改革,大家对科创板八条的预期比较高等。市场预期三中全会对发展新质生产力可能会有一些新的政策支持,促进中国特色的科技发展。这一系列的催化因素对科技板块风险偏好或会有显著提升,在整体经济恢复较为缓慢的背景下,科技板块可能会有更好的弹性,科特估板块也将更具有持续性。

麻绎文指出,科特股行情并不仅仅是一个概念炒作,其背后还是有政策支持和基本面改善这样的底层逻辑支撑。特别是像半导体、通信等板块在近期表现较为突出,其实从去年下半年开始,大家就已经预期半导体产业链可能会进入景气上行的周期。我们去看上市公司的一季报、或者一些高频数据,像半导体芯片的产品价格、全球销售额等一些数据,确实从去年底开始在逐步改善。所以这一波科特估行情里面,一些细分方向确实是有基本面的支撑。

他进一步指出,除了上述基本面的逻辑,后续在政策层还会有很多催化,不仅仅有大基金三期、还有七月份三中全会,政治局会议等一系列重磅会议即将召开,另外像高层近期的一些动态,包括高层领导发表的一些讲话、求是发表的一些文章,都是反复提到要大力发展新质生产力、硬科技,也提倡资本去投小投早,投硬科技等等这样表述。因此,后续的政策方向是比较清晰的,政策的延续性会比较强,这是政策的基础。因此,他认为,基于政策层面和基本面的双重利好,科特估行情会有一定的持续性。

@北落的师门指出,A股的科特估概念应该是美股科技股的映射。今年以来,AI领域不断创新,美股的科技龙头,也一直在不断创新高,像英伟达这样卖铲子的公司受到市场的认可。A股受到美股的影响,近期涨幅较大的也是这类卖铲子的公司。

他认为,市场在短期内资金博弈的属性比较强,目前还看不到像2019年、2020年那样有增量资金全面战略性看好科技方向。科特估概念目前在政策面和产业层面的逻辑都没有问题,不过从基本面和周期上,还要再观察一段时间。

三、红利策略长期有效,短期回调5%-10%是布局机会

近期在半导体板块表现活跃同时,今年以来另一大主线——高股息红利资产出现回落。有市场观点认为是A股跷跷板特性显现。也有机构表示,“中特估”与“科特估”并非此消彼长的关系,二者是新质生产力在红利资产与科技成长资产中的落脚点,均是中长期值得配置的方向。

从中长期维度看,红利资产依然是符合政策导向与资本审美的价值之选,市场风格并非出现全面反转。“中特估”+“科特估”作为“新哑铃”组合,或将胜过“高股息”(低风险)+“微盘股”(高风险)的“哑铃”组合。

麻绎文认为,作为哑铃两端的中特估和科特估,代表着市场风险偏好的两个极端。在市场下跌时期,像中特估、高股息资产的隐含估值PE较低,有稳定分红,现金流预期比较好,防御属性突出。而对科特估、科技板块中成长比较明确、未来空间比较大,久期比较长的资产,当市场风险偏好回升的时候,弹性比较强。在市场低位时期,会博弈一定的弹性。

他进一步指出,2024年市场出现这两种资产交替表现的情况,主要是因为A股处于熊牛转换的时间节点,行情持续反复,市场的风向偏好也随之来回调整,包括受到一些经济数据的波动,以及一些政策层面的影响。

红利板块近期出现了明显回调,麻绎文认为,红利板块的历史行情也是波动向上的,尽管其作为高股息资产,具有一定的债性,但其股价受基本面的影响大,波动性要远大于债券,

当红利资产在短期相比市场整体出现明显的超额收益时,出现一定的调整是正常现象。

他指出,从红利资产的细分行业看,像煤炭板块,银行板块短期也有一些悲观情绪。在二季度特别是六月份,煤价表现短期比较弱势,市场会有一些担忧。另外由于房地产行业短期改善效果不佳,市场也担心会影响银行的资产质量。

不过,他认为红利资产是一个长期有效的策略,其底层逻辑还是低估值、高分红比例的特性,使其具备长期平稳的防御属性。从历史数据统计,红利资产在过去十几年里在大多数时间都能跑赢大盘。因为A股是一个牛短熊长的市场,而红利板块往往就是在震荡或者下跌时期,比大盘表现要好一些。但它在牛市中也较难表现出较强的弹性。所以它可以作为一个长期的底仓配置。

对于具体的配置时机,麻绎文建议,投资者可以在红利板块出现5%到10%的调整阶段进行布局,像上证国企红利指数,过去十几年的年化收益差不多在10%左右,所以如果短期内指数回调5%-10%,可能就是较好的低位布局的区间。

对于后续红利高股息板块的表现,麻绎文表示,一方面红利是长期有效的策略;看红利相关指数的估值,目前PE在过去十年的50%左右,股息率在80%-90%的历史高位。此外,从统计数据看,一季度公募基金持仓在煤炭、银行、交运等红利板块仍处于平配或低配的状态,并未达到拥挤的程度。因此他认为后续仍然可以关注红利板块的行情。目前市场上有这种每个月可以分红的产品,比如红利国企ETF(510720),通过每个月分红有望提升投资体验。

董忠云表示,中特估企业承担了很多社会责任,也意味着对于转型中的中国经济有一定的托底作用,也代表了中国经济的总体增长,在A股市场的权重也比较大,也比较稳定。而科特估代表的是中国经济的新质生产力,相对弹性比较大。

他认为,当前中特估、红利板块已基本调整到位,因为中国经济总体向好大趋势不变,而且最近很多国外机构也上调了对中国经济的增长预期,另外后续包括地产政策在内也会有更多的利好,因此从经济基本面角度,当前位置也基本安全。

另一方面,他表示当前以人工智能为代表的第四次科技革命已经到来,代表硬科技发展的科特估板块,也将在中国科技自主创新的发展中越来越重要,如果投资者不关注科技方向,就会错过新一轮科技大趋势的机会。

@北落的师门表示,科特估和中特估是两类不同的资产,对大部分投资者而言,红利是一个长期有效的策略。它唯一失效的时候就是大水漫灌,整个市场在大牛市,成长股爆发的时候,它一定是跑输的。除此以外,其他的时间点尤其在熊市和震荡市,它还是比较抗跌的。红利更适合做底仓,科技股增加弹性,投资者可以根据自己的风险偏好进行配置。

四、白酒行业基本面变化不大,回归正常估值后大概率能企稳

近期贵州茅台股价一路下行,引发外界高度关注。wind数据显示,从5月7日到6月24日,贵州茅台股价区间跌幅为14.38%。如何看待白酒行业乃至整个消费赛道?

麻绎文表示,从基本面角度,过去几年白酒板块其实没有变化那么大,净利润每年还是保持10%以上的增速,业绩预期相对也比较清晰,业绩预期的波动也并不大,但是整体板块的股价波动巨大,像2019年到2020年,白酒板块每年可能涨百分之几十,甚至翻倍。但到了2021年,2022年到2023年,每年有都出现百分之十几的下跌。近三年累积下来,跌幅能够达到40%左右的水平。

他指出,股价巨幅波动的背后原因,主要还是市场对行业及相关公司的预期和看法产生了较大的改变。在2019年到2020年,A股核心资产快速上涨、海外无风险利率处于极值低位,这些板块无论是在分子端还是分母端,折现率、风险收益率都处于极度乐观的状态。另外,市场也认为白酒行业护城河很高,壁垒很高,能够持续增长,也不存在行业竞争恶化的风险。

但是从2021年开始,一方面国内宏观经济开始承受一定是的压力,无论是白酒行业还是其他食品饮料相关板块,基本面都受到影响。另一方面海外进入加息周期。从风险定价角度,基准利率从0-0.25%的水平一下提升到5%以上,无风险收益率大幅提升,本身对风险资产价格就会产生重大影响。此外,还有短期一些催化因素,像618电商和其他渠道的集中降价,这些因素叠加在一起,也导致某高端白酒价格出现了近几年来都没有过的明显下滑,形成了一种踩踏行情。

不过,他也指出,过去几年在极度乐观情绪下,消费板块的估值确实太高。在2019年到2020年,市场里很多看到估值几十倍,甚至说100倍的消费公司,当时大家觉得这个定价是合理的。但是,现在市场情绪由极度乐观又变成了极度悲观,所以行业估值也是慢慢回归到正常状态。

他认为后续白酒行业大概率会逐渐企稳,回到合理估值、合理定价。一方面确实行业基本面的变化没有大家想象中的那么夸张,最近一些头部公司也是推出了一些措施来稳定渠道端的价格。投资者应理性看待股价的上涨和下跌,在合理的估值水平内进行配置。

董忠云表示,白酒价格的底层逻辑和经济修复及消费有着很强的正相关关系。宏观层面,当前经济基本面修复较为缓慢,消费表现乏力。

不过他也认为,当前白酒、消费板块的风险释放也比较充分,股价也基本调整到位。

@北落的师门认为,茅台肯定是好公司,包括食品饮料的一些公司,也都很好,但是前几年的估值太高了,很多到了100倍的市盈率,需要很长的时间消化。什么时候能见底?可能还要观察一段时间,目前如果用定投的方式做长期投资,问题不是很大。

五、A股下半年可能转好,可关注“中特估”和“科特估”双主线

从A股上半年市场表现来看,几大指数表现分化,其中沪指跌0.25%,上证50、沪深300指数收涨,创业板指数跌超10%,国证2000指数跌近20%,中证2000指数跌超20%,北证50指数跌超30%。整体上,大盘蓝筹股表现较好,中小盘股普跌,全市场5000多只个股中上涨个股不足800只。

A股下半年将会怎么走?哪些板块会成为投资主线?下半年中大盘是否还依然占优?微小盘股行情又将如何演绎?有哪些重要的时间节点和风险因素需要关注?

麻绎文认为,从基本面的角度,下半年可能好于上半年。从国内来看,二季度出台很多稳增长政策,国内宏观经济数据有望好转。再加上美联储如果进入降息周期,对市场偏好也会有提振作用。当前A股在3000点之下,市场极度悲观时期,反而是做逆向投资、反人性的低位布局的机会。

他进一步建议,像跟踪上证综指的etf基金,是交易大盘的很好的工具,可以做一些网格交易,高抛低吸。比如上证综指ETF(510760)。细分方向上,建议关注红利国企ETF(510720)、科特估两条主线,包括半导体设备ETF(159516)、通信ETF(515880)等一些细分方向,做低位的择机布局。

董忠云指出,从历年的市场走势来看,一般在5月和6月会存在一定的压力。而下半年市场的积极因素是预计国内经济下半年表现比上半年好,房地产行业会逐渐企稳。从负面因素来讲,美联储加息还是属于不确定事件,另外从历史上看,在美国大选年,市场压力也会多一些。总体来看,目前市场在3000点左右这个位置是比较安全的,再往下走的可能性很小。

@北落的师门表示,他本人目前每周都在加仓,不是一笔买入,而是分散到每周加一点;同时他也做了止盈计划,如果市场反弹,他也会按计划止盈。对于宽基指数,他表示,投资者可以做多个宽基指数的组合。

更多节目内容详见钛牛了,股市第28期

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