国务院国资委近日印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，《意见》提出中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组。引导控股上市公司牢固树立投资者回报意识，增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例。

临近年末，在利率下行预期下，高股息红利板块再次获得更多关注。

市场资金面偏紧，银行间、资本市场资金成本上升

临近年末市场资金面出现紧张情绪，国际货币经济公司数据显示，银行和非银机构的资金紧张情绪在12月下半月迅速走高，wind数据也显示，DR007的5日均值为1.8300，10日均值为1.7880，均高于央行7天逆回购1.50%的操作利率。

银行和非银机构的资金紧张情绪在12月下半月迅速走高

货币向实体经济传导方面，11月M2同比增长7.1%，比上月末下降0.4个百分点。11月新增社融22357亿，受投向实体经济的人民币贷款拖累，同比少增1197亿。11月末，社融存量增速持平上月末于7.8%，但仍处有数据记录以来最低水平。临近年末资金紧张，实体经济仍需货币进一步刺激。

资金面紧张也在资本市场有所映射，市场长期有“年末股市表现不佳“的说法，除了整体资金面紧张外，部分原因还包括：

（1）企业年底进行财务结算，出于偿还账款、年末分红、财报美化等原因，可能回笼部分理财资金；

（2）年底基金等投资机构面临结算与收益分配压力，会赎回部分投资或调整仓位，特别前期收益较高的板块可能会选择落袋为安，等待新一年的确定性机会再进行布局。公募等机构还会面临净值排名考核，持仓同质化严重的绩优股可能成为相互砸盘对象；

（3）经过一年的交易，市场热点和题材在年末可能逐渐降温，投资者交易热情降低。

利率下行预期下，高股息板块受关注

年末资金面紧张、投资者风险偏好降低背景下，市场对于降准降息预期升温。

12月16日，中国人民银行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，会议指出，综合运用多种货币政策工具，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

北京时间本周四（12月19日）凌晨，美联储将公布利率决策，外界预计美联储很可能降息25个基点。据CME“美联储观察”数据显示，美联储到12月维持当前利率不变的概率为1.4%，累计降息25个基点的概率为98.6%。

内外部预期之下，十年期国债利率已经率先走低，中国货币网数据显示，截至12月16日，10年期国债收益率已经连续12个交易日下行，最新收益率已经进入“1.7”区间。

利率下行预期下，高股息板块优势获得进一步凸显，国投证券指出，对于高股息红利风格的定价，利率的下行决定了红利风格的Beta，分红比例的持续提升决定红利内部的Alpha，今年底到明年可以期待的是货币政策维持宽松并与财政化债形成配合，红利风格的Beta会再次出现。

监管推动市值管理，板块内部存Alpha机会

华福证券表示，看好2025年央国企红利的投资机会，政策端或可受益于化债和并购重组两大主线，资金端或可受益于险资入市，估值端或可受益于估值重塑。

在新“国九条”、“科八条”、“并购六条”等支持并购重组顶层设计的指引下，各地方政府纷纷出台相关鼓励政策，央国企有望通过并购重组的方式提升估值空间，特别是地方央国企，可以借助并购重组打造新的新质生产力增长点，提升区域产业资源配置效率。科股宝统计显示，2024年并购重组企业中央企占比近70%，在所有项目中，机械设备、商贸零售、医药生物和环保是主要板块，从金额来看，制造业、金融业并购总金额超过千亿，从单个项目来看，金融业、房地产、采矿业等资本密集和固定资产占比较高的行业平均项目并购金额较高。

多地发布并购重组支持政策，科股宝栏目组整理

2024年上市公司并购重组金额梳理，科股宝整理，本文制图：陈标

增量资金方面，险资持续增配高股息的动力较强，国投证券跟踪数据显示，2023年后保险资金持续流入股市，并呈现出一定与行情涨跌的脱敏迹象。数据显示，2023年12月我国保险资金运用余额为27.67万亿元，其中股票和基金投资占比12.02%，互换便利政策进一步为保险机构注入流动性，保险资金作为耐心资本入市，将成为配置红利板块的重要增量资金。

保险资金规模和投资于股票、基金的比例，图表来源：华福证券

另外，国资也在通过布局新质生产力的央国企，为红利板块注入增量资金。中国货币网信息显示，经国务院批准及国资委安排，将由中国诚通、中国国新分别发行2000亿元、3000亿元稳增长扩投资专项债，11月分别发行了200亿元和300亿元规模。9月18日召开的国务院常务会议强调，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。

估值方面，央国企具备稳健的盈利能力，ROE处于较稳定的高位，优于民企和全A，但市盈率和市净率等估值指标长期以来都低于民企。wind数据显示，截至12月17日收盘，两市破净公司共计357家（不含市盈率为负的公司），市净率低于0.5的主要集中在银行、地产、建筑、钢铁等央国企。

PB低于0.5的央国企上市公司（截至12月17日收盘）

国资委最新印发的《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》指出，高度重视控股上市公司破净问题，将解决长期破净问题纳入年度重点工作，指导长期破净上市公司制定披露估值提升计划并监督执行。后续随着“中特估”和市值管理政策的持续落地，优质的央国企红利板块具备估值重塑空间。

另外，新国九条提出严格上市公司持续监管，加大退市监管力度，今年以来监管对违法违规监管的打击不断加强，wind数据显示，目前两市共有ST股128只，每周陆续仍有因违规被监管ST的个股，年末监管机构可能加强对违规的监管和审查力度，资金也会偏好央国企的红利板块。

风险提示：宏观经济波动；政策落地进度不及预期。