本文作者｜张慧雯 首发于科股宝 转发请注明出处

导读

（1）2018年6月美国对华第一次加征关税落地，9天后央行降准，人民币汇率贬值，8月美国对华第二次加征关税落地，次日，央行重启汇率逆周期因子，贬值速度放缓。

（2）我国央行干预汇率的有效性远高于喊话参与债市的金融机构。大部分时候债市跟着汇率走，干预汇率，也将对债市起到作用。

（3）即使降准，央行对汇率的干预能力依然高效。降准降息对经济的提振作用又将支撑汇率稳定。静待央行对汇率出手干预，债牛降温，股市低波动、高胜率环境。

（4）此前未出手干预汇率，或出于抢出口的考量，即赶在新的关税加征前，让出口企业有一个较好的外贸环境。一旦关税加征落地，这部分考量就减弱，汇率有望企稳。

正文

1月6日，沪深两市成交量1.0586万亿，12月10日沪深两市成交量2.2万亿，缩水了一大半，假设量化资金成交量减少幅度相对小，无套利对冲保护的纯“裸多”头寸的主动买盘资金则更弱势，即量化成交占全市场成交占比变大。

量化根据指标趋势等来运行，突发重要外部变量和超预期数据才能打乱量化的模型运行。

对于增量资金，除了国家队之外，观察还在债市买买买的险资资金何时出手，是否到了一个相对合理的估值区间，债牛是否要阶段性修整，汇率是否得到支撑。

央行计划在离岸人民币市场中回收人民币的流动性。

1月第一周，央行宣布1月将在香港新增发行离岸人民币央行票据，预计规模远超过去单次最大发行规模。

货币的内部价格是利率，货币的外部价格是汇率。两个市场体量上，我国债市规模33万亿，是不到1万亿离岸人民币市场规模的30多倍，大部分时候债市跟着人民币汇率走，即人民币汇率贬值则债券收益率下行。

近阶段央妈喊话债市交易商的动作不断，但见效甚微，债市买盘还是蜂拥，债券利率屡创新低。

历史上，我国央行干预汇率的有效性远高于喊话参与债市的金融机构。

央行还有另一个工具调整外汇风险准备金率，2022年4月25日外汇存款准备金率降低1%，2022年9月5日外汇存款准备金率降低2%。

当前未出手干预汇率，或出于抢出口的考量，即赶在新的关税加征前，让出口企业有一个较好的外贸环境、以一个低的价格对外出货。一旦关税加征落地，则这部分考量就减弱了，即央行干预汇率的必要性更前置。

2018年6月美国对华第一次加征关税落地，9天后央行降准，人民币汇率贬值，8月美国对华第二次加征关税落地，次日，央行重启汇率逆周期因子，贬值速度放缓。

据华西证券，2018年美联储加息周期开启，美元指数走高，2018年6月15日美政府公布第一批价值500亿美元25%关税清单。6月19日易纲行长就金融市场波动接受采访，6月24日中国央行宣布降准50bp，不再跟随美联储加息步伐，7月3日易纲行长、潘功胜就汇率问题发表看法。

人民币汇率自2018年6月的6.4贬值至8月的6.9，10月接近7，期间美元指数6-8月在94-95区间徘徊，10月逼近97.

2018年8月23日美国对华新一批160美元加征25%关税落地，次日我国央行重启汇率逆周期因子，人民币贬值放缓。

那么眼下，1月单次最大规模的香港离岸市场央票发行计划都在准备中，应对关税的降准还会远吗？即使降准，历史经验来看，央行对汇率的干预能力也依然有能力、有效果，降准降息对经济的提振作用又将支撑汇率稳定。

此外，当前尽管2025年美联储降息次数减少至2次，但高债务高利率的美国还是处在降息周期里，制约其自身发展的因素依然很多，美元在经历了10月来的大幅拉升后，未来通胀、经济、就业数据扰动依然不可避免，或对美元趋势造成影响。

风险提示：市场波动加大风险。