（图片系AI生成）

1月16日晚间，胜宏科技（300476.SZ）发布2024年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿），公司计划向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过19.8亿元，募集资金主要用于越南胜宏人工智能HDI项目、泰国高多层印制线路板项目以及补充流动资金和偿还银行贷款。目前该项定增已获深交所受理。

钛媒体APP注意到，这已经是胜宏科技上市后的第四次定增。鉴于前次定增后公司变更募资用途的“谜之操作”，如今胜宏科技定增公告一出就被调侃“圈钱”，并且胜宏科技大部分定增募资均伴随补流，也让其资金链承压现状浮出水面。

AI风口下抛出大额定增

胜宏科技深耕PCB行业近二十年，主要从事印制电路板的研发、设计、生产和销售，是国内该领域龙头企业。梳理来看，胜宏科技近年来动作频繁，相继布局新能源、汽车电子、新一代通信技术、大数据、AI等领域。

尤其是伴随AI浪潮席卷全球，素有“电子工业之母”之称的PCB迎来新一轮发展机遇。Prismark 预计未来五年AI系统、服务器、存储、网络设备等是PCB需求增长的主要动能，并为 PCB 行业带来新一轮成长周期，未来全球 PCB 行业仍将呈现增长的趋势。

胜宏科技认为，行业景气度上升，发展前景相对明确，于是决定趁势进一步加码高阶HDI及高多层板的海外产能，着力布局先进技术和装备，而为了满足扩产需求，公司抛出了募资不超过19.8亿元的定增计划。

根据定增方案，其中9亿元用于越南胜宏人工智能HDI项目，据悉该项目聚焦高速成长的人工智能赛道，拟投资业内领先的先进制程装备，生产人工智能AI服务器及终端、GPU 芯片、高频高速传输等应用领域的高阶HDI产品；5亿元用于泰国高多层印制线路板项目，目标应用领域包括服务器、交换机、汽车电子、消费电子等，满足客户对高端多层板的海外交付要求。

（2024年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿））

根据公告，越南胜宏人工智能HDI项目建设期 36 个月，建设期第 3 年预计达产 40%，建设期第 5 年预计全 部达产，项目计算期内，达产后年销售收入 16.5亿元。

泰国高多层印制线路板项目建设期24个月，建设期第2年预计达产50%，建设期第3年预计全部达产，项目计算期内，达产后年销售收入19.5亿元。

定增加码海外市场

需要注意的是，上市后胜宏科技已定增多次。回溯来看，2016年5月，非公开发行股票募集资金总额不超过 10.82亿元，扣除发行费用后将全部投入新能源汽车及物联网用线路板项目；2020年5月，定增补流，不过在同年9月终止；2021年4月，胜宏科技募集资金近20亿元用于高端多层、高阶HDI印制线路板及IC 封装基板建设项目，以及补充流动资金和偿还银行贷款。

站在业务规划角度，胜宏科技为扩产定增无可厚非，但值得注意的是，前次定增即将期满，胜宏科技却突然终止募投项目，最后却用于海外资产的收购，而此次定增又是海外项目。

2021年第三次定增时，胜宏科技原计划募集资金中的5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，剩余14.85亿元用于“高端多层、高阶HDI印制线路板及IC封装基板建设项目”。

（2021年募投项目项目原计划）

根据当时的公告，上述募投项目拟新建高端多层板产能145万平方米/年、高阶HDI 40万平方米/年、IC封装基板14万平方米/年，原计划投资总额为29.89亿元，拟使用募集资金14.85亿元，项目建设期为24个月，第三年开始达产50%，第四年开始满产。

然而到2023年2月，胜宏科技突然宣布终止上述项目，市场哗然。更诡异的是，彼时距离定增落地过去近16个月的时间，按照项目工程的规划周期，该项目原本应该更接近竣工。但截至2023年1月31日，该项目实际投入募资金额1976.4万元，投资进度仅1.33%，实属罕见。

很快，终止项目后的第二个月胜宏科技便公告变更募资金额用途，将募集资金13.85亿元及利息，用于收购Pole Star Limited（简称PSL）100%股权，其中上述收购总成本不超过4.6亿美元，其中包含大约3.65亿美元股权价值、不超过约0.95亿美元债务以及其他与此次交易相关的可能产生的费用，为此公司还形成超10亿元的商誉。

（变更后的募集资金投资计划）

巨额定增项目被终止、实际投入项目资金极低，这为胜宏科技新的募投项目提前布下阴影。对于终止原因，胜宏科技给出的解释是由于宏观经济增速、疫情、国际环境等多方面影响，公司所处PCB行业的短期需求暂时放缓。

按照这个说法，虽然当前行业前景良好，但市场瞬息万变，公司又如何保证若市场环境改变，不会再一次终止项目或变更募资用途？

更何况，2024年的募投项目与之前终止项目均为海外东南亚项目，是否为同一项目？对此，胜宏科技在说明书中特别强调，公司前次募投项目主要是布局软板产能，本次募投项目系扩大硬板产能（高阶HDI及高多层板），所布局的PCB产品不同，产品功能存在差异，但均能进一步丰富和优化公司产品结构，有利于提升公司整体竞争力，不存在重复建设的情形。

资金饥渴症犹在

业绩方面，自2015年上市至2023年，胜宏科技累计实现收入415.82亿元，累计实现归属净利润41.35亿元，累计发放现金分红和回购超过12亿元。2024年前三季度，胜宏科技营收76.98亿元，同比增长34.02%；归母净利润7.65亿元，同比上涨30.54%。其中，去年第三季度公司实现净利润达3.06亿元，创下历史单季度新高。

基本面看似还不错，但频频靠定增补流却暴露了胜宏科技财务状况的另一面。在2021年的定增项目中，公司将6亿元用于补充流动资金以及偿还银行贷款，2024年公司又计划将5.8亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。

实际上，胜宏科技说得相当明白，除了满足业务发展需要外，补流的另一目的是改善资产负债结构，提升财务健康度水平。

据胜宏科技披露，报告期各期末公司资产负债率分别为 53.42%、51.50%、56.13%和53.65%， 较高且高于同行业公司平均值。其指出，因并购贷款等因素所致，公司2023年度有息负债增加较多，一方面，相关财务费用影响公司业绩，另一方面，公司核心战略客户高度重视供应商的财务健康度，要求公司持续提升负债结构、现金流、盈利能力等方面的健康度水平，财务健康度水平直接影响公司与战略客户的合作。

钛媒体APP注意到，截至2024年9月末，胜宏科技短期借款余额为18.26亿元，一年内到期的长期借款余额为3.53亿元，长期借款余额为19.46亿元，合计41.25亿元。而公司货币资金余额为16.6亿元，货币资金余额远小于银行借款余额，无法覆盖债务。而根据胜宏科技测算，公司未来三年流动资金缺口为8.15亿元。

（本文首发钛媒体APP，作者｜杨欢）