文 | 节点财经，作者 | 五行

最近，国内母婴护理头部品牌圣贝拉集团（以下简称“圣贝拉”）因再次冲刺港股IPO备受关注，如果成功完成上市，圣贝拉将成为港股“家庭品质护理第一股”。

而更受关注的还有它“3年亏损12亿”的财务表现，根据其招股说明书，2021年到2023年以及2024年上半年，圣贝拉分别实现营收2.59亿元、4.72亿元、5.6亿元和3.58亿元；账面亏损分别为1.22亿元、4.12亿元、2.39亿元和4.80亿元。

作为中国最“贵”的月子中心，其主打品牌“圣贝拉”28天套餐售价16.88万元起，坐月子的价格如此不菲，但圣贝拉近三年还是亏损了12.53亿元。

圣贝拉到底是一家什么样的月子中心？为什么营收不断增长，亏损却不断增加？

月子中心界的“爱马仕”

圣贝拉成立于2017年，以高奢品牌切入到月子会所市场，短短7年，就发展成为中国母婴护理的头部品牌。

根据弗若斯特沙利文报告，以2023年超高端月子中心产生的收入计，圣贝拉是中国最大的产后护理及修复集团；以2021年至2023年的收入增长率计，是增长最快的规模化产后护理及修复集团。

为什么圣贝拉能够在竞争激烈的母婴护理市场中拔得头筹？主要得益于它的“三板斧”策略。

首先，高端定位锁定精英人群。

圣贝拉自成立之初就锁定高端市场，设有三个细分品牌：圣贝拉、Bella Isla、小贝拉。

其中，圣贝拉的定位是超高端旗舰品牌，28天套餐的价格16.88万元起；Bella Isla侧重心理健康的高端月子中心品牌，价格9.88万元起；而小贝拉则为轻奢母婴护理品牌，价格6.8万元起。

曾有媒体报道，在北京、上海某些门店中最贵的“女王套餐”，收费以38.88万元起步，也因此圣贝拉被称为“月子中心的爱马仕”。

其次，“轻”模式保证资产高效利用。

同样是租赁场地，圣贝拉切入的时机非常有利。

2020年以来，中国旅游、酒店行业受到冲击，圣贝拉瞅准时机与近50家高端酒店达成了合作。

此外，它还和杭州贝瑞斯美华妇儿医院进行了深度一体化合作，并与杭州国资企业打造了一座近6000平米的妇幼一体化大楼。这些灵活的合作模式让圣贝拉保持了资产的高效利用。

最后，专业服务赢得客户信赖。

不同于传统月子中心的月嫂模式，圣贝拉选择与护士学校合作，用接受过系统性培训的护理人员来代替月嫂。

截至2023年12月31日，圣贝拉集团有1229名员工，其中有621名取得相关专业资质的护理专家提供产后护理服务。

很多精英人群由此慕名而来，据说戚薇、唐艺昕、李艾、吉娜·爱丽丝、麦迪娜等明星都曾是圣贝拉的客户。

由此，圣贝拉得以快速发展。截至2024年12月21日，圣贝拉已经拥有72家高端月子中心，其中58家自营中心，14家管理中心。

规模的扩大，必然需要更多营运资金，于是圣贝拉把目光转向了资本市场。2024年，6月25日，圣贝拉向港交所递交了招股书，但首次IPO折戟。

一冲IPO,“内忧”不少

翻看圣贝拉的招股说明书，不难找到它IPO失利的原因：成也高端，败也高端。

如前所述，圣贝拉2021年到2023直至2024年上半年，账面亏损超12亿。不过，最新招股说明书显示：圣贝拉在2023年即已获得净利润的正增长,实现经调整净利润2077万元，2024年上半年，经调整净利润较同期增加122.4%至1715万元。

《节点财经》研究了招股书之后发现前次利润之所以出现“亏损”，是因为优先股的公允价值变动财务处理导致的账面亏损，并非实际上的企业经营亏损。

此次经调整利润为正，也算圣贝拉对于外界“流血上市”质疑声音的一次回应。

但对于资本市场来说，圣贝拉能否保持长期稳定的盈利，还要画个问号。

细究背后，就是因为它的运营成本太高。

由于定位中高端市场，圣贝拉一般选择高端酒店作为月子中心的客房。比如，北京的王府半岛酒店、上海的镛舍酒店、广州的瑰丽酒店等，另有部分圣贝拉中心设在独幢别墅。

这就导致固定成本居高不下。2021-2023年，圣贝拉月子中心的租赁及相关成本（包括使用权资产折旧），金额分别为0.71亿元、1.23亿元及1.26亿元，占相关期间销售成本总额的39.7%、37.2%及35.4%。

另外，给客户提供的大部分产后膳食也由酒店运营商提供，同期产后膳食成本分别为2260万元、3850万元和4230万元。再加上租赁成本，圣贝拉月子中心业务每年超过三分之一的收入流向了酒店运营方。

同时，圣贝拉的营销耗费也不小。报告期内，公司的销售及分销开支分别为3264.2万元、5879万元、8150万元，其中月子中心业务的销售及分销开支占比分别为11.9%、8.5%及9.5%。

这就使得圣贝拉的营运资本压力颇大。截至2024年10月31日，公司的现金及其等价物仅为3587万元，而流动负债总额却高达4.2亿元，流动负债净额为9575万元。

除此之外，圣贝拉在运营管理方面也曾陷入无证行医、门店跑路等风波。

2024年3月，圣贝拉收购的母婴护理中心悦子阁旗下“悦阁”月子中心突然停摆，并传出资金链断裂、老板“跑路”的消息。

2023年，圣贝拉旗下贝康广禾因对一款女性健康功能性食品进行保健宣传，被罚款1万元；更早的2021年-2022年期间，圣贝拉旗下北京贝康泽恩因从事无证行医而受到两项行政处罚，分别罚款3000元及15.01万元。

圣贝拉“内忧”属实不少。

二冲IPO，“外患”不断

二次递表，圣贝拉实现了快速的扩张，新增了17家月子中心,但依然挑战重重。除了尚未完全解决的“内忧”问题，“外患”也不断。

从需求端来看，受出生率持续下降的影响，行业并不乐观。

根据国家统计局1月17日发布的2024年经济运行数据，2024年全年出生人口954万人，人口出生率为6.77‰，处于历史极低水平。

而供给端，由于行业进入壁垒不高，每年有大量区域性及小规模的月子中心涌入这个赛道，就连教培巨头猿辅导也跨界推出了高端月子中心品牌茉莉智慧，和圣贝拉们“抢食”吃。

根据《中国母婴产业发展报告》，一线及新一线城市月子中心数量在过去五年内增长了近80%，而需求增长仅为40%-50%，市场竞争进一步加剧。

也因此，月子中心市场的供求错配现象愈发明显，叠加消费降级对高端月子中心市场的冲击，让不少企业增长受限。

比如2007年上市的爱帝宫常年亏损，直到2023年经调整利润才扭亏为盈，但收入却出现了18.06%的下滑；曾经先后登陆新三板的喜之家、喜喜母婴、大美股份等头部月子中心也因持续多年亏损，最终陆续摘牌。

面对此种情况，圣贝拉也在积极应对。

比如，面对消费降级的大潮，圣贝拉此次招股说明书中三个子品牌圣贝拉、Bella Isla、小贝拉入住28天的最低价格分别为13.88万元、8.88万元、6.8万元，相比于前次招股书披露的数据，除了小贝拉之外，另外两个品牌分别降价3万元和1万元。

同时，圣贝拉也开始布局海外，多方拓展业务渠道。

2022年1月，它在香港开设了第一家管理中心；2023年10月，第一家自有海外中心也落地新加坡；2024年5月，美国大洛杉矶地区的第一家管理海外中心也迎来了开业，成为了中国内地首家拓展至海外的月子中心运营商。

不过总的来说，圣贝拉未来依然任重道远。

不仅要面对供需错配、市场竞争加剧、消费降级的大环境变化，也要在盈利、成本控制、合规问题上不断完善。

此次IPO能否成功，我们静观其变吧。