港股游戏板块已有近两年时间未迎来新成员，2月27日，终于有一家手游公司敲开了港交所大门。

星邦互娱向港交所递交了IPO申请书，拟于港交所主板挂牌上市，中金公司为独家保荐人。

星邦互娱卡位小游戏这条高速增长的赛道上，但受限于多款核心游戏进入衰退期，其业绩遭遇了滑铁卢。而伴随着AI引爆互联网行业，以及公司多款游戏储备“蓄势待发”，星邦互娱或能迎来困境反转。

小游戏行业一哥

星邦互娱成立于2014年，由郭中健创立，后由其女郭小兰接手管理。

作为一家集开发、发行及运营于一体的移动游戏公司，星邦互娱主打“AI赋能研运一体”模式，致力于实现游戏全链条业务布局。公司专注于RPG（角色扮演）类游戏的开发与运营，形成了从研发到发行的完整产业链。

截至目前，星邦互娱共有12款正在运营的移动游戏，包括6款ARPG游戏、3款MMORPG游戏、1款SIM游戏以及2款ARPG卡牌游戏。

公司的6款标志性游戏为：《九州仙剑传》、《天剑奇缘》、《黎明召唤》、《异界深渊：觉醒》、《异界深渊：大灵王》及《山海剑途》。其中，授权游戏《九州仙剑传》和自主开发游戏《天剑奇缘》堪称星邦互娱的“摇钱树”，截至2022年财年、2023年财年及2024年前九月，两者累计流水均高达60亿元。

于2024年前三季，上述6款游戏贡献了公司接近97%的收入，这符合行业主要依赖核心游戏产生收入的特性。

星邦互娱专注于小游戏，小游戏为其主要流水来源。于往绩记录期，公司移动游戏流水约90%来自小游戏。

在小游戏领域，星邦互娱站上了行业之巅。于2023年，按小游戏客户支出计，公司在所有中国移动游戏公司中排名第一，市场份额为16.4%。

在其他细分领域，星邦互娱也占有一席之地。于2023年，按中国古风RPG游戏流水计，公司是中国第二大移动游戏公司；按RPG游戏流水计，是中国第三大移动游戏公司；按流水计，是中国第六大具有整合开发、发行及运营能力的移动游戏公司。

值得一提的是，这家成立于成都的游戏公司，获得了成都国资的投资。

2022年底，成都高新创投以1.72亿元(单位人民币，下同)获得星邦互娱约9.3%股权。据悉，成都高新创投为成都高新技术产业开发区国资金融局下属公司。

游戏业绩双双进入衰退期

众所周知，每款游戏都有生命周期，当游戏进入衰退期时，部分玩家可能逐渐失去兴趣，导致活跃玩家数目及游戏流水两者皆大幅下跌。

星邦互娱的6款核心游戏中，已有3款进入衰退期，分别是《九州仙剑传》、《黎明召唤》和《异界深渊：觉醒》。公司预计这三款游戏的剩余生命周期分别为10个月、8个月和9个月。

于2022年，该三款产品产生的收入占公司总收入比重超过56%，如今进入衰退期，对星邦互娱的冲击是巨大的。

运营数据方面，2023年以来，星邦互娱的流水、平均月活用户、平均月付费用户均出现下滑。2024年前三季下滑最为严峻，流水直接遭腰斩。

其中，收入曾占了星邦互娱半壁江山的《九州仙剑传》衰退最为严峻。

于2023年前三季及2024年前三季，《九州仙剑传》的流水分别为20.07亿元及5.38亿元，降幅高达73.2%；平均月活跃用户分别为3131.6万人及671.2万人，平均月付费用户分别为28.2万人及9.3万人，同样崩塌式下滑。

另外，处在成熟期的《天剑奇缘》在2024年竟也衰退明显，流水、平均月活用户、平均月付费用户均明显下降。

而处于成长期的《异界深渊：大灵王》及《山海剑途》难以撑起星邦互娱增长的大梁，导致公司经营业绩遭遇滑铁卢。

根据招股书，2023年，星邦互娱的收入小幅下滑至53.27亿元，2024年前三季收入为20.95亿元，同比直接腰斩。利润方面，由于流水及付费用户的大幅减少，期内利润亦走上下坡路，在2024年前三季甚至产生逾4700万元的亏损。

糟糕的业绩并不影响星邦互娱的分红政策，其于IPO前“突击”分红。2022年4月、2022年11月及2023年7月，公司分别宣派4000万元、1.12亿元及1.5亿元的股息。

拐点将至？

与其他游戏类型相比，RPG的预计生命周期平均较长。一般而言，中国RPG游戏在中国的生命周期介乎10个月至24个月。

实际上，星邦互娱进入衰退期的三款标志性游戏生命周期并不短，最晚推出的是《异界深渊：觉醒》，推出时间为2021年5月。

因此，星邦互娱运营数据及财务数据近两年遭重创，主要原因在于其营收主力游戏相继进入衰退期，而新推出的《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》仍处于成长期，尚未能扛起推动公司增长的重任。

不过也从侧面反映出，星邦互娱在运营游戏数量较少，爆款匮乏，导致公司的“吸金”能力大不如前。于大中型游戏相比，小游戏依赖广告和内购，盈利模式简单，且相较于中大型游戏生命周期短。因此，小游戏厂商依赖持续更新或新作来维持热度。

令星邦互娱颇为欣慰的地方在于，其游戏储备并不少。

星邦互娱表示，公司目前有18款游戏储备，包括15款自主开发游戏及3款授权游戏。公司计划于2027年前推出18款游戏储备，涵盖RPG、卡牌游戏、SIM及SLG等多种类型，其中今年将有6款游戏推出。

今年即将上线的6款游戏以自主开发为主，发行方式包括自主发行和第三方发行，但公司尚未透露具体游戏名称。至于今年的新品能否复制《九州仙剑传》和《天剑奇缘》的爆款效应，仍需时间来验证。

近来人工智能赛道火热，“AI+游戏”的发展趋势充满想象空间。

星邦互娱不断加码研发，截止2024年9月底，公司研发团队接近500名成员，接近总员工人数的一半。

星邦互娱表示，其专有AI赋能系统，使公司能够实现高生产率和短开发周期。公司的开发过程相当高效，6款标志性游戏的平均开发周期少于20个月，远少于行业平均数，明显短于产业平均。

此外，近年来，小游戏已成为新趋势，是一条黄金赛道。

数据显示，中国小游戏市场由2018年的19亿元增加至2023年的311亿元，复合年增长率为74.9%，并有望按复合年增长率32.3%于2028年达到1261亿元。

小结：

星邦互娱作为小游戏领域的龙头企业，凭借多款爆款游戏曾一度风光无限，但近年来核心游戏进入衰退期，导致业绩大幅下滑。

尽管公司拥有丰富的游戏储备和AI技术加持，但新游戏能否重现昔日辉煌仍存不确定性。此次IPO能否帮助星邦互娱走出困境，还需时间验证。