近期，苏州瑞博生物技术股份有限公司（下称“瑞博生物”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，瑞博生物报告期内的营收表现虽存在显著变动，但始终未能叩开盈利之门。尤为值得警惕的是，在长达17年的经营历程中，公司累计投入已超15亿元，却至今未能实现任何产品商业化落地。这意味着其“高投入、零产出”的发展模式仍未通过市场验证。

更为严峻的是，瑞博生物的财务结构已濒临崩溃边缘，截至2024年末，公司资产负债率高达117.06%，净资产为 -1.11亿元，实质已陷入资不抵债的困境。而在流动性层面，其现金储备的“生存倒计时”更成为悬顶之剑——1.84亿元货币资金面对多重刚性支出，支撑周期已进入“以月计”的紧迫区间。

17年“烧”15.22亿元，仍未有产品商业化

瑞博生物是研究和开发小核酸药物、尤其专注于siRNA疗法的一家公司，目前有六款自研药物资产处于临床试验，涉及心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病的七种适应症，其中四款处于2期临床试验中。

2023年-2024年（下称“报告期”），瑞博生物分别实现营业收入4.4万元、14262.7万元，亮眼的营收增长背后，却是持续的巨额亏损，报告期内公司分别亏损43729.6万元和28149.2万元，尚未跨越盈利的门槛。需要说明的是，报告期内瑞博生物实现的营业收入主要是通过合作收入所获，而合同收入主要依靠授出知识产权许可、提供研发服务的协议及其他可交付成果。这也意味着，虽然瑞博生物拥有丰富的产品线，但目前公司却未有一款产品实现商业化。

更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据仅仅是瑞博生物经营困境的冰山一角。据招股说明书显示，截至2024年末，公司累计亏损金额已高达15.22亿元，而瑞博生物成立于2007年，这意味着在过去17年的经营历程中，瑞博生物持续投入大量资金用于研发和运营，“烧掉”超15亿元却始终未能收获商业化回报，未来如何实现扭亏为盈、突破产品商业化瓶颈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。

笔者注意到，导致瑞博生物持续亏损的主要原因是研发开支。报告期内，瑞博生物的研发开支分别为31576.3、28037万元，占年内利润绝对值的72.71%、99.6%。这也意味着，瑞博生物与创新药企业亏损的本质类似，均是“先投入后回报”模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若无法在3-5年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。

资不抵债

由于长期亏损，瑞博生物的资产状态也一塌糊涂。截至2023年末、2024年末，瑞博生物的流动资产分别为30947.5万元、26929.3万元，流动负债分别为32785.1万元、41430.6万元，流动资产始终低于流动负债，短期偿债能力非同一般。

从明细上看，在上述时间段内，瑞博生物流动资产中的现金及银行结余分别为21235.3万元、18362.4万元，流动负债中的计息银行及其他借款分别为21728.4万元、22661.2万元，可见公司的现金及银行结余始终无法覆盖计息银行及其他借款所需的资金，这种“存贷双高”现象不仅推高了财务成本压力，也反映出公司资金链的紧绷状态。

与此同时，报告期内，瑞博生物经营活动产生的现金流量净额分别为-28753.6万元、-6071.9万元，经营性现金始终净流出，波动较大。这不禁令人好奇，以目前瑞博生物18362.4万元的货币资金计算，该资金到底还能支撑公司维持多久的经营？

更为令人担心的是，瑞博生物的具体资产架构情况如下：

其中2023年末、2024年末，瑞博生物的总资产分别为71624.8万元、65085.8万元，总负债分别为60052.5万元、76192.5万元，以此计算瑞博生物的资产负债率分别为83.84%、117.06%。这意味着截至2024年末，公司净资产已转负至-11,106.7万元，实质性陷入资不抵债困境。在资不抵债叠加流动性枯竭的双重压力，瑞博生物的港股IPO之旅或许并不会一帆风顺。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）